国盛证券：药明康德(603259)基于公司在2024 年1 月被提交给美国众议院和美国参议院的拟议法案中被提及并被预定义为“予以关注的生物技术公司”，潜在影响远期客户订单行为，我们相应下调中长期收入和利润的预测。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为102.6 亿元、117.5 亿元、133.7 亿元，同比增长6.8%、14.5%、13.8%；对应PE 分别为15x、13x、12x，维持“买入”评级。
公司发布2023 年年度报告。2023 年全年，公司实现营业收入403.4 亿元，同比增长2.5%；归母净利润96.07 亿元，同比增长9.0%；归母扣非后净利润97.48 亿元，同比增长16.8%；经调整Non-IFRS 归母净利润109 亿元，同比增长15.5%。第四季度，公司实现营业收入108.0 亿元，同比下降1.47%；扣非归母净利润20.4 亿元，同比增长0.5%。
全年收入突破400 亿符合预期，剔新冠项目后增长维持强劲：公司全年收入突破400亿，剔除新冠商业化之后的整体增长为25.6%。公司拥有庞大、多样且忠诚的客户群，覆盖所有全球前20 大制药企业。2023 全年，全球前20 大制药企业占公司整体收入比重约40%。随着公司赋能平台服务数量及类型的不断增强，公司新老客户数量稳步增长，全球Top20 药企贡献收入（剔新冠商业化项目）同比增长44%。此外，公司在手订单（剔新冠商业化项目）同比增长18%，其中：TIDES 在手订单同比+226%。
2023 全年收入拆分的角度来看化学业务剔除商业化之后增长超预期，多肽超高速增长，测试业务平稳，ATU 收入放缓，DDSU 下滑：1）化学业务：收入291.7 亿元，同比+1.1%（剔除新冠商业化项目同比+36.1%）。工艺研发和生产（D&M）业务收入人民币216.2 亿元，同比下降0.1%，剔除特定商业化生产项目，D&M 业务收入同比强劲增长55.1%，新增20 个商业化和临床三期项目。TIDES 业务（主要为寡核苷酸和多肽）继续放量。报告期内，TIDES 业务收入达到人民币34.1 亿元，同比强劲增长64.4%。公司完成了常州和泰兴基地产能扩建工程。新产能已于2024年1 月投入使用，多肽固相合成反应釜体积增加至32000L。2）测试业务：收入65.4亿元，同比+14.4%，其中实验室分析及测试收入同比+15.3%，药物安全性评价业务收入同比增长27.3%，临床CRO 及SMO 收入同比+11.8%。3）生物学服务：收入25.5 亿元，同比+3.1%，新分子种类相关收入同比增长26%，贡献生物学业务收入的27.5%。4）ATU：收入13.1 亿元，同比+0.1%。第2 个商业化项目于2024年2 月获批。2023 年6 月，公司签订一项商业化CAR-T 产品的LVV 生产订单，正在进行工艺验证，预计将在2024 年上半年开始生产。另外，公司正在为一项重磅商业化CAR-T 产品的生产做BLA 申报准备，预计将在2024 年上半年完成工艺验证，在2024 年下半年申报FDA。5）DDSU：收入7.3 亿元，同比-25.1%。
经营效率提升，盈利能力持续高水平：2023 年公司化学业务、测试业务、生物学业务的经调整Non-IFRS 毛利率分别实现同比提升3.9、1.9、1.5 个百分点，ATU 毛利率下滑3.7 个百分点。
展望2024：公司预计2024 年收入达到人民币383-405 亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为2.7-8.6%）。预计2024 年将保持与去年相当的经调整non-IFRS 归母净利率水平。
盈利预测与评级：基于公司在2024 年1 月被提交给美国众议院和美国参议院的拟议法案中被提及并被预定义为“予以关注的生物技术公司”，潜在影响远期客户订单行为，我们相应下调中长期收入和利润的预测。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为102.6 亿元、117.5 亿元、133.7 亿元，同比增长6.8%、14.5%、13.8%；对应PE 分别为15x、13x、12x，维持“买入”评级。
风险提示：订单执行不及预期风险，医药研发需求下降风险，国际贸易争端加剧风险，汇率变动风险。