华通证券国际：海底捞(6862.HK)预计公司2023-2025 年营业收入分别为414.17、463.57、518.86 亿元，YOY 分别为19.22%、11.93%、11.93%；EPS 分别为0.80、0.92、1.04元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为23.20 元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。
群众基础良好，预计2024 年火锅行业市场规模将超5500 亿元
由于强社交属性、食材及口味的多样性，火锅是我国最受欢迎的外出就餐选择，在我国餐饮行业中占据较大比重。根据红餐大数据，火锅门店在新一线城市分布最多，占比23.1%，在二线及以上城市门店数占比达到49.1%，近几年随着三线及以下城市消费能力提升，三线及以下城市火锅门店同步增长。据路过网络数据，2023 年以来，受益于出行恢复，线下门店客流恢复，以及品牌推出外卖、自提、自热火锅等多种服务，2023 年火锅市场恢复增长，预计市场规模有望超过5000 亿元，按5%增幅计算，预计2024 年火锅行业市场规模将超5500 亿元。
海底捞品牌知名度高，创新产品和服务下公司翻台率有所提升
服务是海底捞能够在餐饮市场脱颖而出的关键，近几年，海底捞餐厅多次以创新服务及创新菜品进入消费者视野，带动餐厅翻台率提升。目前，海底捞在中国大陆地区共有1360 家餐厅，是国内门店数量排名第一的火锅品牌。2023 年上半年，海底捞餐厅客流量显著恢复，累计接待174.6百万人次顾客，整体餐厅翻台率为3.3 次/天，得益于翻台率提升，公司人效提高，员工成本占比下降至30.5%，较去年同期下降4.5 个百分点。
引入加盟特许经营模式，公司门店规模有望进一步提升
3 月4 日，海底捞发布公告称将推行海底捞餐厅的加盟特许经营模式，以多元经营模式进一步推动餐厅网络的扩张步伐。此外，海底捞亦成立加盟事业部，制定加盟特许经营相关模式细节及商务合作流程。根据红餐大数据，海底捞门店主要在二线及以上城市，对比呷哺呷哺、楠火锅等品牌，海底捞在三线及以下城市门店密度较小，仍有较大的开店空间。
同时，火锅行业标准化程度高、管理体系成熟、群众基础广泛，因此海底捞凭借自身品牌优势、管理能力、供应链能力有进一步扩张基础。
公司盈利预测与估值
预计公司2023-2025 年营业收入分别为414.17、463.57、518.86 亿元，YOY 分别为19.22%、11.93%、11.93%；EPS 分别为0.80、0.92、1.04元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为23.20 元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。
投资风险提示
加盟业务管理风险、行业竞争加剧