招商证券:预计宁德时代(300750)2024、2025 年归母净利润475、555 亿元,维持230-250 元目标价

招商证券:宁德时代(300750)展望2024 年,尽管行业竞争在加剧,但公司领先优势可能进一步巩固,目前公司仍然处于扩张阶段,制约公司发展的要素正在排除。需求端,电动车/储能、智能化终端的需求强劲,更多离线用电场景的储电需求正在涌现,公司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度。维持“强烈推荐”评级,我们预计2024、2025 年归母净利润475、555 亿元,维持230-250 元目标价。

公司公告:2023 年公司实现营收、归母、扣非净利润分别4009 亿元、441 亿元、400.9 亿元,分别同比增长22%、43.6%、42.1%。公司报表质量强劲,企业经营造血能力更加突出;全球市占率仍在提升,在激烈竞争中仍然保持了显著的综合优势,维持强烈推荐评级。

Q4 盈利能力超预期。公司Q4 归母、扣非利润分别约129.7、131.1 亿元,分别环比增长24%、39%,Q4 盈利能力强、超预期。公司2023 年毛利率约22.9%,同比提高约2.6 个百分点。其中Q4 毛利率约25.6%,环比提高约3.24个百分点,超预期。在售价环比下滑的情况下(H2 环比下滑约0.26 元/wh),单位盈利仍保持稳定。

会计处理审慎,盈利质量高。a、公司Q4 销售费用77.3 亿元,环比增长113%,费用率约7.3%,环比增加约4 个百分点。B、2023 全年资产减值约58.5 亿元,其中Q4 占比较大,约30 亿元,主要来自锂矿等。C、2023 年底公司预计负债达516 亿元,环比增加198 亿元,主要来自销售返利、质保金的计提。其中估算Q4 销售返利超120 亿元,环比Q3 增加88 亿元,且2023H2 质保金计提比率达到4.6%,上半年约2.4%,环比也是大幅提升。D、全年机器设备折旧增加183 亿元,估算折旧年限约3.7 年,而同行普遍在5-10 年,同时今年资本开支开始放缓,未来折旧包袱会明显降低。E、2023 年公司产能利用率约70%,同比下滑13 个百分点,而在建工程同比下滑30%,产能建设放缓,24 年产能利用率有望上行,单位折旧将有所下降。综合来看,公司在会计处理严格,报表的盈利质量高,盈利水平有支撑。

资产负债表更强劲。2023 年公司经营性现金流量净额约928 亿元,同比增长51.65%,其中Q4 达401 亿元,环比增长达158%,近几年赊销比逐年降低。

公司2023 年各类带息负债约1263 亿元,而在手现金超过2600 亿元,自由现金流超过600 亿元。强劲的报表,是公司经营与管理能力、产业链地位、规模优势的进一步显现。

动力电池全球市占率持续提升。公司2023 年实现动力、储能电池出货约390GWh,同比增长31%,其中动力321GWh,储能69GWh,分别同比增长32.6%、46.8%。2023 年公司综合单位扣非净利超过0.1 元/wh,其中Q4 达到0.11 元/wh,环比增长,考虑到报表端对成本的审慎处理,我们预计未来公司单位盈利有望维持相对稳定。根据SNE 数据,公司2023 年全球市占率约36.8%,继续提升,较第二、三名比亚迪、LG 仍有超过20 个百分点领先优势。

而公司在海外市场,特别是欧洲快速放量,2023 年海外装机量达87.8GWh,同比增长72.5%,市占率跃升至27.5%,与LG 基本持平。而在储能市场,2023年公司全球储能电池出货量市占率为40%,连续3 年保持全球第一。中长期,公司海外,特别是欧洲市占率有望突破50%,全球份额有望继续提升。

投资建议:展望2024 年,尽管行业竞争在加剧,但公司领先优势可能进一步巩固,目前公司仍然处于扩张阶段,制约公司发展的要素正在排除。需求端,电动车/储能、智能化终端的需求强劲,更多离线用电场景的储电需求正在涌现,公司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度。维持“强烈推荐”评级,我们预计2024、2025 年归母净利润475、555 亿元,维持230-250 元目标价。

风险提示:新能源汽车政策低于预期;竞争加剧可能导致的价格下降。

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