招商证券：宁德时代(300750)展望2024 年，尽管行业竞争在加剧，但公司领先优势可能进一步巩固，目前公司仍然处于扩张阶段，制约公司发展的要素正在排除。需求端，电动车/储能、智能化终端的需求强劲，更多离线用电场景的储电需求正在涌现，公司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度。维持“强烈推荐”评级，我们预计2024、2025 年归母净利润475、555 亿元，维持230-250 元目标价。
公司公告：2023 年公司实现营收、归母、扣非净利润分别4009 亿元、441 亿元、400.9 亿元，分别同比增长22%、43.6%、42.1%。公司报表质量强劲，企业经营造血能力更加突出；全球市占率仍在提升，在激烈竞争中仍然保持了显著的综合优势，维持强烈推荐评级。
Q4 盈利能力超预期。公司Q4 归母、扣非利润分别约129.7、131.1 亿元，分别环比增长24%、39%，Q4 盈利能力强、超预期。公司2023 年毛利率约22.9%，同比提高约2.6 个百分点。其中Q4 毛利率约25.6%，环比提高约3.24个百分点，超预期。在售价环比下滑的情况下（H2 环比下滑约0.26 元/wh），单位盈利仍保持稳定。
会计处理审慎，盈利质量高。a、公司Q4 销售费用77.3 亿元，环比增长113%，费用率约7.3%，环比增加约4 个百分点。B、2023 全年资产减值约58.5 亿元，其中Q4 占比较大，约30 亿元，主要来自锂矿等。C、2023 年底公司预计负债达516 亿元，环比增加198 亿元，主要来自销售返利、质保金的计提。其中估算Q4 销售返利超120 亿元，环比Q3 增加88 亿元，且2023H2 质保金计提比率达到4.6%，上半年约2.4%，环比也是大幅提升。D、全年机器设备折旧增加183 亿元，估算折旧年限约3.7 年，而同行普遍在5-10 年，同时今年资本开支开始放缓，未来折旧包袱会明显降低。E、2023 年公司产能利用率约70%，同比下滑13 个百分点，而在建工程同比下滑30%，产能建设放缓，24 年产能利用率有望上行，单位折旧将有所下降。综合来看，公司在会计处理严格，报表的盈利质量高，盈利水平有支撑。
资产负债表更强劲。2023 年公司经营性现金流量净额约928 亿元，同比增长51.65%，其中Q4 达401 亿元，环比增长达158%，近几年赊销比逐年降低。
公司2023 年各类带息负债约1263 亿元，而在手现金超过2600 亿元，自由现金流超过600 亿元。强劲的报表，是公司经营与管理能力、产业链地位、规模优势的进一步显现。
动力电池全球市占率持续提升。公司2023 年实现动力、储能电池出货约390GWh，同比增长31%，其中动力321GWh，储能69GWh，分别同比增长32.6%、46.8%。2023 年公司综合单位扣非净利超过0.1 元/wh，其中Q4 达到0.11 元/wh，环比增长，考虑到报表端对成本的审慎处理，我们预计未来公司单位盈利有望维持相对稳定。根据SNE 数据，公司2023 年全球市占率约36.8%，继续提升，较第二、三名比亚迪、LG 仍有超过20 个百分点领先优势。
而公司在海外市场，特别是欧洲快速放量，2023 年海外装机量达87.8GWh，同比增长72.5%，市占率跃升至27.5%，与LG 基本持平。而在储能市场，2023年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3 年保持全球第一。中长期，公司海外，特别是欧洲市占率有望突破50%，全球份额有望继续提升。
投资建议：展望2024 年，尽管行业竞争在加剧，但公司领先优势可能进一步巩固，目前公司仍然处于扩张阶段，制约公司发展的要素正在排除。需求端，电动车/储能、智能化终端的需求强劲，更多离线用电场景的储电需求正在涌现，公司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度。维持“强烈推荐”评级，我们预计2024、2025 年归母净利润475、555 亿元，维持230-250 元目标价。
风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。