国金证券：药明康德(603259)我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为101/112/130 亿元，对应PE 分别为15/14/12 倍，维持“买入”评级。
业绩简评
3 月18 日晚间，药明康德披露2023 年年报显示，公司2023 年实现营业收入约为403.41 亿元，同比增长2.51%；对应实现的归属净利润约为96.07 亿元，同比增长9%。
经营分析
订单持续较快增长：截至2023 年末，剔除特定商业化生产项目，公司在手订单同比增长18%。报告期内，公司来自美国客户收入人民币261.3 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长42%；来自欧洲客户收入人民币47.0 亿元，同比增长12%；来自中国客户收入人民币 73.7 亿元，同比增长1%；来自其他地区客户收入人民币21.4 亿元，同比增长8%。
客户忠诚度高、业务转化体现一体化龙头优势：报告期内，公司98%的收入来自原有客户，达人民币396.3 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长30%；来自新增客户收入人民币7.1 亿元，新增客户不但为公司带来额外的收入，也为公司不断追随新技术、新分子提供了更广阔的机会。报告期内，公司使用多个业务部门服务的客户收入达374.7 亿元，同比增长27%。在CRDMO 模式下，成功交付超过42 万个新化合物，新增分子1255 个，商业化和临床三期分子同比增加20 个，为公司收入增长提供强劲来源。
多肽产能快速增长：报告期内，寡核苷酸和多肽D&M 分子数同比增加41%至267 个，多肽固相合成反应釜总体积同比增加5 倍至3.2 万升。
经营效率不断提升，关注股东回报：报告期内公司实现营业收入约为403.41 亿元，同比增长2.51%；归属净利润约为96.07 亿元，同比增长9%。归母净利润相较于收入的更快增长得益于营业成本同比下降3.84%，销售费用同比下降4.18%，研发费用同比下降10.74%。报告期内，资本开支55.17 亿元，同比下降44.6%，经营现金流126.41 亿元，同比增长23.6%，公司造血能力不断提升。
此外，公司2023 年拟向全体股东每10 股派发现金红利9.8336 元，共计派发现金红利约28.8 亿元，股息率约为1.8%。
盈利预测、估值与评级
我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为101/112/130 亿元，对应PE 分别为15/14/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示
需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。