华金证券：宁德时代(300750)我们预计，公司2024-2026 年归母净利润分别为469.03、568.70、665.20 亿元（前次2024-2025 年分别为552.19、650.30 亿元），对应的PE 分别为17.9、14.8、12.6，维持“买入-A”评级。
投资要点
事件：公司发布2023 年度财报，实现营业总收入4009.17 亿元，同比增长22.01%，归属于上市公司股东的净利润441.21 亿元，同比增长43.58%。公司拟向全体股东每10 股派发现金分红50.28 元（含税），合计派发现金分红220.6 亿元。
动力电池和储能电池市占率连续全球第一。全球新能源汽车和储能持续高速增长，对锂电池的需求持续强劲。动力电池作为新能源汽车最重要的零部件，直接影响新能源汽车等成本、安全、寿命，以及品牌的口碑，公司的动力电池几乎与世界全部主流车企合作，得到了客户和消费者的充分认可。根据EV Tank 数据，2023 年全球新能源汽车销量达到1465.3 万辆，同比增长35.4%。根据SNE Research 统计，2023 年全球新能源车动力电池使用量达705.5GWh，全球储能电池出货185GWh。
报告期内，公司实现锂离子电池销量390GWh，同比增长34.95%，其中，动力电池系统销量321GWh，同比增长32.56%，全球市占率36.8%，连续位居全球第一；储能电池系统销量69GWh，同比增长46.81%，全球市占率40%，同样全球第一。
另外，公司海外占比持续增加，达到了32.67%，同比上升了9.26 个pct，表明公司在海外市场的竞争力在加强。为了满足客户的需求，公司在国内多个地区以及外均布局了生产基地，已经建成552GW，后期产能还在持续增加中。
产业链布局持续完善，综合保障能力强化。过去多年，公司持续完成产业链布局，公司通过自建、技术授权、长期协议、合资合作等方式，在正极、负极、隔膜、电解等材料环节，与优质合作伙伴深度合作，有力地保障了供应链安全。同时，公司进一步完善锂、镍、钴、磷等优质电池资源的布局，其中印尼镍铁项目、江西宜春项目、湖北江家墩项目已投入运营。报告期内，在锂电资源和材料价格持续下降的情况下，公司在电池材料及回收业务实现收入336.02 亿元，同比增加29%，电池矿产资源77.34 亿元，同比增加72%，表明公司电池材料和资源的自给能力在提升。
持续强大的盈利能力。报告期内，公司实现营业总收入4009.17 亿元，同比增长22.01%，归属于上市公司股东的净利润441.21 亿元，同比增长43.58%，归母净利润的增速远高于收入的增长，得益于公司毛利率的回升，2023 年，公司的综合毛利率22.91%，同比增加2.66pct，净利润率11.66%，同比增加1.48pct。同时，公司资金实力强，截止2023 年末拥有货币资金2643 亿元，合同负债239.82 亿元，财务费用-49.28 亿元。
高强度的研发投入，新技术等引领者。作为行业龙头企业，公司基于先进的研发方法论，依托自身在锂电池行业的丰富经验、技术沉淀和海量数据，通过智能化产品研发与设计平台，持续推出高比能、超快充、高安全、长寿命的新产品，推动行业快速进步。报告期内，公司发布了高比能高安全的凝聚态电池、超快充的神行电池，第一代钠离子电池、兼具三元和磷酸铁锂优势的M3P 电池在奇瑞车型上实现量产，峰值5C 快充的麒麟电池与理想合作实现量产。神行电池以缓解大众补能焦虑为出发点，目前可实现常温4C 快充，广受客户青睐，阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、东风岚图、广汽等已官方宣布将配套搭载神行电池。储能电池方面，报告期内公司发布了集长寿命、高安全、高效率多种优势的零辅源光储直流耦合解决方案，并在超级充电站等场景落地公司升级产品EnerOne Plus、EnerD 等，较上一代产品能量密度与充放电效率实现较大幅度提升。2023 年研发费用投入达183.56 亿元，同比增长18.35%。公司现有研发人员20604 人，占比17.75%，公司拥有8137项境内专利及1850 项境外专利，正在申请的境内外专利合计19500 项，这为公司长期领先打下坚实基础。
投资建议：公司作为锂电池行业龙头，受益于新能源汽车、储能等行业对锂电池的强劲需求，同时，引领新技术变革，推动行业进步，为全球绿色发展贡献力量。动力电池是人才、技术和资金密集型行业，具有高壁垒、高增速等特性，龙头公司的估值有望理性回归。根据wind，2024 年3 月18 日，三元方形电芯售价0.465 元/wh，同比24 年初下滑9.7%，同比23 年三季度末下降23%；磷酸铁锂方形电芯售价0.375 元/wh，同比24 年初下滑12.8%，同比23 年三季度末下降27%。考虑电芯价格下滑较多，我们下调单位电芯售价，带动收入下调，我们预计毛利率和净利率有望维持较稳定水平，因此净利润有所下调。我们预计，公司2024-2026 年归母净利润分别为469.03、568.70、665.20 亿元（前次2024-2025 年分别为552.19、650.30 亿元），对应的PE 分别为17.9、14.8、12.6，维持“买入-A”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期等。