长城证券：福耀玻璃(600660)我们预计公司2024 年、2025 年和2026 年实现营业收入为404.2 亿元、456.3 亿元和518.9 亿元，对应归母净利润为66.6 亿元、78.2 亿元和91.2 亿元，以3 月15 日收盘价计算PE 为17.1 倍、14.6倍和12.5 倍，维持“增持”评级。
事件：2023 年公司实现营收331.61 亿，同比+18.0%；实现归母净利润56.29 亿，同比+18.4%。4Q23 公司实现营收93.35 亿，同/环比分别+21.9%/+6.1%， 实现归母净利润15.03 亿， 同/ 环比分别+75.9%/+16.1%。本年度拟每股分配现金股利人民币1.30 元（含税）。
1、收入端：高附加值产品持续渗透推升均价，四季度营收创历史新高。
2023 年公司实现营收331.61 亿（同比+18.0%），4Q23 公司实现营收93.35 亿（同/环比分别+21.9%/+6.1%）。1）量方面，2023 年公司销售汽车玻璃面积同比+10.24%，与行业基本同步（国内汽车销量同比+12%）；2）价方面，公司汽车玻璃均价同比+5.9%，主要受益于公司产品升级（高附加值玻璃占比同比+9.54pct）。
2、利润端：4Q23 毛利率达全年最高，扣除汇兑后全年盈利能力提升显著。1）毛利率：2023 年公司毛利率为35.4%（同比+1.4pct），4Q23毛利率为36.5%（同/环比分别+3.7pct/+0.2pct，达全年最高），预计主要受益于规模效应释放&纯碱等原材料价格回落&产品结构改善；2）费用率： 2023 年公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率同比分别-0.2pct/-0.1pct/+1.5pct/-0.2pct，其中财务费用率提升主要因为汇兑收益同比减少6.77 亿；3）净利率：2023 年公司归母净利率为17.0%（同比+0.1pct），主要受到毛利率提振。扣除汇兑影响后，2023 年公司归母净利率同比+2.7pct。另外2023 年福耀美国子公司净利率为8.9%，同比+1.3pct，盈利能力改善显著。
产能扩张支撑市占率提升，产品升级打造新增长极。1）产能扩张提速，市占率有望进一步提升： 2024 年公司计划资本支出81.23 亿元（2023年44.75 亿元）。根据公司公告，公司拟对福建福清投资32.5 亿元用于年产约2050 万平方米汽车安全玻璃项目，拟对安徽合肥投资57.5 亿元用于年产约2610 万平方米汽车安全玻璃和两条优质浮法玻璃生产线；2）产品升级打开长期发展空间：公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升，同时通过拓展价值量更高的铝饰件业务打开成长空间。综合看，公司通过产能扩张+产品升级持续兑现量价齐升发展逻辑。
投资建议：我们预计公司2024 年、2025 年和2026 年实现营业收入为404.2 亿元、456.3 亿元和518.9 亿元，对应归母净利润为66.6 亿元、78.2 亿元和91.2 亿元，以3 月15 日收盘价计算PE 为17.1 倍、14.6倍和12.5 倍，维持“增持”评级。
风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期