光大证券：钧达股份(002865)在产业链价格快速下跌、电池环节竞争加剧背景下，公司盈利阶段性面临较大压力，审慎起见我们下调公司24/25 年盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润10.01/13.57/16.98 亿元（下调71%/下调65%/新增），当前股价对应24 年PE 为17 倍。公司产能建设快速推进，技术研发不断突破，有望长期维持在N 型TOPCon 领域的优势地位，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入186.57 亿元，同比增长60.90%，实现归母净利润8.16 亿元，同比增长13.77%；2023Q4 实现营业收入42.77 亿元，同比增长2.63%，实现归母净利润-8.23 亿元，同比减少368.32%，环比减少220.50%。
N 型电池出货排名全球第一，P 型产能减值出清。
2023 年公司电池产品出货同比增长179.48%至29.96GW，出货排名全球第四；其中N 型TOPCon 电池出货量同比增长1000.53%至20.58GW，市占率58%位列全球第一。在出货规模高增带动下，2023 年公司电池业务实现营业收入186.31亿元，同比增长67.82%，高盈利N 型产品的占比提升带动毛利率同比提升3.20个pct 至14.69%。在P 型电池盈利能力持续下行背景下，报告期内公司将PERC电池设备资产出清，相关资产计提减值准备8.94 亿元。
产能结构持续优化，海外市场持续开拓。
2023 年底公司P 型电池产能9.5GW，N 型TOPCon 电池产能约40GW，随着公司完成PERC 电池设备资产出清和N 型TOPCon 电池产能稳步扩张，公司电池产能将实现进一步优化，盈利能力较好的N 型电池产能占比将进一步提升。此外，公司2023 年持续构建海外客户体系，海外销售占比同比增长4.40 个pct至4.69%，目标2024 年进一步提升至10%以上。
持续加大研发投入，TOPCon 产品持续升级迭代。
公司持续加大在TOPCon 电池方面的研发投入，2023 年研发支出同比增长22.09%至3.04 亿元。公司推出新一代TOPCon 电池“MoNo”系列产品，引入J-Rpoly、霓虹poly 等多项前沿技术，将TOPCon 电池量产效率从2023 年初的25%左右提升至年底的26%。2024 年公司将持续TOPCon 电池方面的技术优化，目标2024 年TOPCon 电池平均量产转化效率提升0.5%以上，同时将持续开展BC、钙钛矿叠层等行业前沿技术的研发和探索。
维持“买入”评级：在产业链价格快速下跌、电池环节竞争加剧背景下，公司盈利阶段性面临较大压力，审慎起见我们下调公司24/25 年盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润10.01/13.57/16.98 亿元（下调71%/下调65%/新增），当前股价对应24 年PE 为17 倍。公司产能建设快速推进，技术研发不断突破，有望长期维持在N 型TOPCon 领域的优势地位，维持“买入”评级。
风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度、技术迭代速度超预期、专业化公司技术优势逐步减弱。