事件：公司发布盈利预告，2023 全年实现收入389.3 亿元，同比增长10.4%；实现EBIT 69.6 亿元，同增33.2%，不计特别项目（一次性员工遣散费及固定资产减值）EBIT 同增30.0%至71.0 亿元；实现归母净利润51.5 亿元，同增18.6%。其中2023H2 实现收入150.6 亿元，同增5.7%；EBIT/不计特别项目EBIT分别同增952.9%/151.8%至7.2/7.6 亿元；归母净利润同降7%至5.0 亿元。
啤酒业务：1）收入方面：全年喜力增长亮眼，高端化进程不断推进。量端：公司2023 年全年实现销量1115 万千升，同比+0.5%；23H2 实现销量458 万千升，同比-4.6%（Q3 承压，Q4 增长）。分结构看，2023 年次高端及以上产品销量250万千升，同比+18.9%，销量占比同比提升3.5pct 至22.4%；23H2 次高端及以上销量106 万千升，同比+10.0%，销量占比同比提升3.1pct 至23.1%。分产品看，喜力23 年全年销量同比增长近60%，销量达60 万千升（完成喜力合作的第一个五年计划目标）；纯生、老雪、红爵等次高端及以上产品实现双位数增长。
价端： 高端化带动2023 年ASP 同比+4.0%，达到3306 元/千升，其中：23H2ASP 同比+2.8%。综上，2023 年公司啤酒业务实现营业收入368.7 亿元，同增4.5%；23H2 实现收入139.7 亿元，同比变动-2.0%。
2）盈利方面：包材成本下降，叠加费用效益提升，盈利能力提升。受益于高端化+部分包材成本下降，23 全年啤酒业务毛利率提升1.7pct 至40.2%。费用方面，公司采取多项降本增效措施以控制经营费用，23 年经营费用率同比下降1.3pct 至27.1%，管理费用率同比下降1.4pct 至7.9%。综上，啤酒业务不计特别项目EBIT margin 同比提升3.5pct 至19.1%。
3）未来展望：纯生+喜力势能充足，期待24 年成本红利释放。我们认为公司，纯生、喜力两大单品势能充足，24 年有望延续增长，分别冲击100 万吨/75 万吨+目标。吨成本方面，我们看好24 年大麦价格下行带来的成本改善空间。
白酒业务：一系列调整下，营收企稳增长。23 全年贡献营收20.67 亿元，EBIT1.30 亿元，剔除因收购金沙产生的无形资产摊销的影响EBIT 为7.97 亿元，EBIT margin 为38.6%。其中23H2 营收10.90 亿元，贡献EBIT 0.59 亿元，剔除因收购金沙产生的无形资产摊销的影响EBIT 为4.02 亿元，EBIT margin 为36.9%。华润酒业通过渠道价盘&库存管理，重建市场秩序；当前金沙库存较去年下降8 亿，库存水平回归良性区间（40%营业额），价盘已恢复到580-600 元左右。24 年1-2 月，金沙销量增长50%+。未来公司将专注“摘要+金沙”双品牌策略，逐渐丰富产品体系，聚焦酱酒优势市场发展，剑指百亿目标。
盈利预测及投资建议：我们认为公司啤酒业务高端化将持续推进，白酒业务24年步入加速发展阶段。预计公司24-26 年实现营收420.50/447.58/469.36 亿元，分别同比增长8.01%/6.44%/4.87%，分别实现归母净利62.35/73.01/79.21亿元，分别同比增长20.99%/17.11%/8.49%。对应PE 为18.89/16.13/14.87x，维持“推荐”评级。
风险提示：高端化发展不及预期，原材料成本波动，白酒业务发展不及预期等