中信建投：宁德时代(300750)预计公司2024/25 年出货461/551GWh，对应归母净利润460/540 亿元，对应当前PE 为17/15x，维持“买入”评级。
核心观点
公司2023 年实现营收/归母/扣非4009.2/441.2/400.9 亿元，同比+22.0%/43.6%/42.1%。产品结构优化、海外占比提升显著增强盈利能力，海外市占率达27.5%，同比+4.7pct，拉动全年海外营收占比提高至32.7%，较22 年+9.3pct。公司现金流量净额928.3 亿元，持续在上下游产业链中议价能力提升。公司合计每10 股派发现金分红50.28 元，超出市场预期，在海外扩张需要资金时凸显公司诚意。维持公司“买入”评级。
事件：
公司2023 年营收4009.2 亿元，同比+22.0%；归母净利润441.2亿元，同比+43.6%；扣非后400.9 亿元，同比+42.1%。
点评：
量：1）产量端，当前产能552GWh，在建产能100GWh，全年产量389GWh，产能利用率70.5%；2）销量端，全年390GWh，其中动力321GWh，全球市占率36.8%，海外市占率27.5%，同比+4.7pct，海外份额显著提高。
利：2023 年毛利率22.9%，同比+2.7pct；扣非净利率10.0%，同比+1.4pct。其中Q4 毛利率25.7%，同/环比+3.1/3.2pct；扣非净利率12.3%，同/环比+2.0/3.4pct，盈利能力环比显著提升，主要系高端产品、海外出货占比提升，原材料价格下降、规模化生产亦有贡献。
分业务来看：
动力电池：2023 营收2852.5 亿元，同比+20.6%，占比71.2%，较22 年-0.85pct；毛利率22.27%，同比+5.1pct；单价下行下公司逆势维持单位盈利能力稳健；
储能电池：2023 营收599.0 亿元，同比+33.2%，占比14.9%，较22 年+1.3pct；毛利率23.79%，同比+6.8pct；毛利显著提升预计因碳酸锂等成本下行、海外占比提升、以及储能成套集成占比提升所致；
材料及回收：材料及回收营收336 亿元，同比+29.1%，毛利率11.4%，同比-9.9pct，其中H2 毛利率仅8%，环比H1下降9pct，主要系资源品跌价和加工费下行影响盈利；? 矿产资源：营收77.3 亿元，同比+71.5%，虽然毛利率19.9%，同比+7.62pct，但主要系碳酸锂等售价下行带动，预计 Q4碳酸锂跌破 10万价格公司盈利承压。
存货：23 年末存货454.3 亿元，较Q3 末下降34.5 亿元，全年去库312 亿元。对应存货周转天数71.4 天，环比下降2.5 天，主要系发出商品和库存商品减少259 亿元（减值前）。
现金流：公司全年经营活动现金流入4464.1 亿元，其中Q3/Q4 经营活动现金流入1027.1/1275.6 亿元。全年经营活动产生的现金流量净额928.3 亿元，其中Q3/Q4 分别为155.8/401.7 亿元，持续在上下游产业链中议价能力提升。
费用：23 年财务费用-49.3 亿元，其中Q4 为-30.9 亿元，对扣非贡献较大，主要系：1）汇兑损益4.22 亿元，外币管理方案下会平滑收益，后续波动不大；2）银行利息收益46 亿，和公司现金流相关，比较稳定。
投资收益：全年31.9 亿元，环比增加6.75 亿元，主要系Q1 有矿销售带来超额收益。
分红：公司每10 股派发现金分红20.11 元，特别现金分红每10 股派发现金分红30.17 元，合计每10 股派发现金分红50.28 元，折算到股息率为2.78%，在当下海外扩张资金高需求时已经凸显公司诚意。
投资建议：预计公司2024/25 年出货461/551GWh，对应归母净利润460/540 亿元，对应当前PE 为17/15x，维持“买入”评级。