中信建投:宁德时代(300750)海外份额持续提升 盈利能力逆势高增

中信建投:宁德时代(300750)预计公司2024/25 年出货461/551GWh,对应归母净利润460/540 亿元,对应当前PE 为17/15x,维持“买入”评级。

核心观点

公司2023 年实现营收/归母/扣非4009.2/441.2/400.9 亿元,同比+22.0%/43.6%/42.1%。产品结构优化、海外占比提升显著增强盈利能力,海外市占率达27.5%,同比+4.7pct,拉动全年海外营收占比提高至32.7%,较22 年+9.3pct。公司现金流量净额928.3 亿元,持续在上下游产业链中议价能力提升。公司合计每10 股派发现金分红50.28 元,超出市场预期,在海外扩张需要资金时凸显公司诚意。维持公司“买入”评级。

事件:

公司2023 年营收4009.2 亿元,同比+22.0%;归母净利润441.2亿元,同比+43.6%;扣非后400.9 亿元,同比+42.1%。

点评:

量:1)产量端,当前产能552GWh,在建产能100GWh,全年产量389GWh,产能利用率70.5%;2)销量端,全年390GWh,其中动力321GWh,全球市占率36.8%,海外市占率27.5%,同比+4.7pct,海外份额显著提高。

利:2023 年毛利率22.9%,同比+2.7pct;扣非净利率10.0%,同比+1.4pct。其中Q4 毛利率25.7%,同/环比+3.1/3.2pct;扣非净利率12.3%,同/环比+2.0/3.4pct,盈利能力环比显著提升,主要系高端产品、海外出货占比提升,原材料价格下降、规模化生产亦有贡献。

分业务来看:

动力电池:2023 营收2852.5 亿元,同比+20.6%,占比71.2%,较22 年-0.85pct;毛利率22.27%,同比+5.1pct;单价下行下公司逆势维持单位盈利能力稳健;

储能电池:2023 营收599.0 亿元,同比+33.2%,占比14.9%,较22 年+1.3pct;毛利率23.79%,同比+6.8pct;毛利显著提升预计因碳酸锂等成本下行、海外占比提升、以及储能成套集成占比提升所致;

材料及回收:材料及回收营收336 亿元,同比+29.1%,毛利率11.4%,同比-9.9pct,其中H2 毛利率仅8%,环比H1下降9pct,主要系资源品跌价和加工费下行影响盈利;? 矿产资源:营收77.3 亿元,同比+71.5%,虽然毛利率19.9%,同比+7.62pct,但主要系碳酸锂等售价下行带动,预计 Q4碳酸锂跌破 10万价格公司盈利承压。

存货:23 年末存货454.3 亿元,较Q3 末下降34.5 亿元,全年去库312 亿元。对应存货周转天数71.4 天,环比下降2.5 天,主要系发出商品和库存商品减少259 亿元(减值前)。

现金流:公司全年经营活动现金流入4464.1 亿元,其中Q3/Q4 经营活动现金流入1027.1/1275.6 亿元。全年经营活动产生的现金流量净额928.3 亿元,其中Q3/Q4 分别为155.8/401.7 亿元,持续在上下游产业链中议价能力提升。

费用:23 年财务费用-49.3 亿元,其中Q4 为-30.9 亿元,对扣非贡献较大,主要系:1)汇兑损益4.22 亿元,外币管理方案下会平滑收益,后续波动不大;2)银行利息收益46 亿,和公司现金流相关,比较稳定。

投资收益:全年31.9 亿元,环比增加6.75 亿元,主要系Q1 有矿销售带来超额收益。

分红:公司每10 股派发现金分红20.11 元,特别现金分红每10 股派发现金分红30.17 元,合计每10 股派发现金分红50.28 元,折算到股息率为2.78%,在当下海外扩张资金高需求时已经凸显公司诚意。

投资建议:预计公司2024/25 年出货461/551GWh,对应归母净利润460/540 亿元,对应当前PE 为17/15x,维持“买入”评级。

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