中信建投：三一重能(688349)我们预计公司2023、2024、2025 年分别实现营业收入149.5、194.5、235.1 亿元，实现归母净利润20.0、23.2、26.7 亿元，对应PE 分别16.1、13.9、12.1 倍，维持“增持”评级。
核心观点
公司发布2023 年业绩快报，2023 年公司实现营业收入149.47 亿元，同比增长21.28%；实现归母净利润20.03 亿元，同比增长21.55%；实现扣非净利润16.53 亿元，同比增长3.50%。Q4 单季度实现营业收入74.6 亿元，同比增长25%；实现归母净利润9.72亿元，同比增长61%。Q4 单季度业绩超预期（我们此前预期全年归母净利润为18.4 亿元），预计主要系Q4 风机出货量较多摊薄费用+出售风场利润获取较高。
事件
三一重能发布2023 年业绩快报，2023 年公司实现营业收入149.47亿元，同比增长21.28%；实现归母净利润20.03 亿元，同比增长21.55%；实现扣非净利润16.53 亿元，同比增长3.50%。Q4 单季度实现营业收入74.6 亿元，同比增长25%；实现归母净利润9.72亿元，同比增长61%。
简评
风机业务方面，预计2023 年风机出货约7.5GW，同比增长69%，Q4 单季度出货量约为3.9GW，同比、环比均提升95%，原因在于公司近年风机业务发展迅速，订单获取量显著提升，Q4 为风机出货旺季。
2023 年公司风机业务毛利率约15%，同比下降约7pct，主要是行业竞争加剧，近年风机价格降幅明显，2021、2022 年风机价格每年降幅20%以上，导致毛利率下行，与同行相比，公司毛利率仍处于第一梯队，成本优势显著。
2024 年，我们预计公司风机出货增速约30%，出货量约9-10GW，预计毛利率比2023 年持平或有所提升。
预计2023 年全年风场转让600MW 左右，其中2023 年上半年实现对外转让250MW，单W 净利2-3 元/W。
盈利预测与估值：我们预计公司2023、2024、2025 年分别实现营业收入149.5、194.5、235.1 亿元，实现归母净利润20.0、23.2、26.7 亿元，对应PE 分别16.1、13.9、12.1 倍，维持“增持”评级。
风险提示
（1）国际宏观经济形势波动风险：全球经济运行存在不确定性，公司开展海外业务存在一定挑战。
（2）客户集中度偏高风险：客户集中度较高，主要为大型国企央企，即便是在对接少数客户上出现问题，也会给公司业绩带来较大的波动。
（3）行业竞争加剧风险：风电行业集中度高，目前三一重能已进入第一梯队，面临强大的竞争对手，激烈的竞争可能会影响公司业绩。
（4）零部件价格波动风险：公司上游原材料铸锻件、主轴、齿轮箱等对外采购，上游原材料价格波动，将影响公司盈利水平。