中信建投:三一重能(688349):2023年业绩快报点评:业绩超预期 毛利率维持行业第一梯队

中信建投:三一重能(688349)我们预计公司2023、2024、2025 年分别实现营业收入149.5、194.5、235.1 亿元,实现归母净利润20.0、23.2、26.7 亿元,对应PE 分别16.1、13.9、12.1 倍,维持“增持”评级。

核心观点

公司发布2023 年业绩快报,2023 年公司实现营业收入149.47 亿元,同比增长21.28%;实现归母净利润20.03 亿元,同比增长21.55%;实现扣非净利润16.53 亿元,同比增长3.50%。Q4 单季度实现营业收入74.6 亿元,同比增长25%;实现归母净利润9.72亿元,同比增长61%。Q4 单季度业绩超预期(我们此前预期全年归母净利润为18.4 亿元),预计主要系Q4 风机出货量较多摊薄费用+出售风场利润获取较高。

事件

三一重能发布2023 年业绩快报,2023 年公司实现营业收入149.47亿元,同比增长21.28%;实现归母净利润20.03 亿元,同比增长21.55%;实现扣非净利润16.53 亿元,同比增长3.50%。Q4 单季度实现营业收入74.6 亿元,同比增长25%;实现归母净利润9.72亿元,同比增长61%。

简评

风机业务方面,预计2023 年风机出货约7.5GW,同比增长69%,Q4 单季度出货量约为3.9GW,同比、环比均提升95%,原因在于公司近年风机业务发展迅速,订单获取量显著提升,Q4 为风机出货旺季。

2023 年公司风机业务毛利率约15%,同比下降约7pct,主要是行业竞争加剧,近年风机价格降幅明显,2021、2022 年风机价格每年降幅20%以上,导致毛利率下行,与同行相比,公司毛利率仍处于第一梯队,成本优势显著。

2024 年,我们预计公司风机出货增速约30%,出货量约9-10GW,预计毛利率比2023 年持平或有所提升。

预计2023 年全年风场转让600MW 左右,其中2023 年上半年实现对外转让250MW,单W 净利2-3 元/W。

盈利预测与估值:我们预计公司2023、2024、2025 年分别实现营业收入149.5、194.5、235.1 亿元,实现归母净利润20.0、23.2、26.7 亿元,对应PE 分别16.1、13.9、12.1 倍,维持“增持”评级。

风险提示

(1)国际宏观经济形势波动风险:全球经济运行存在不确定性,公司开展海外业务存在一定挑战。

(2)客户集中度偏高风险:客户集中度较高,主要为大型国企央企,即便是在对接少数客户上出现问题,也会给公司业绩带来较大的波动。

(3)行业竞争加剧风险:风电行业集中度高,目前三一重能已进入第一梯队,面临强大的竞争对手,激烈的竞争可能会影响公司业绩。

(4)零部件价格波动风险:公司上游原材料铸锻件、主轴、齿轮箱等对外采购,上游原材料价格波动,将影响公司盈利水平。

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