中泰证券:三一重能(688349)风机制造后起之秀 成本为基+双海引擎赋能发展

风机制造后起之秀,业绩快速增长。公司主营业务包括风电机组的研发、制造与销售业务以及风电场设计、建设、运营管理业务。2020年受益于风电抢装并凭借成本优势,公司业绩实现飞速增长。后续进入平价时代,2023年Q1-3实现营收74.90亿元,同比增长 18.04%,归母净利润 10.31 亿元,同比下降 1.21%。

海上风电前景广阔,海外出口时机成熟。

(1)国内外海上风电需求旺盛:看国内,各省已发布的“十四五”海上风电新增装机规划总量近60GW,同时在军事、单30政策影响有限、航道问题逐步解决的情况下,24-25年国内海风需求释放驱动力将进一步增强。看海外,欧洲对海上风电规划容量的规模较大,英国/法国/德国规划2030年海风装机达到50/35/30GW;北美地区海上风电的开发潜力巨大,美国规划到2030年/2050年海风装机为30/110GW;日本、韩国、越南等亚太地区国家海上资源丰富,海外市场未来有望持续贡献全球海风增量。

(2)国内整机厂商更具性价比,出海大势所趋:大型化方面,国内厂商基本追上国外厂商甚至超越。价格方面,维斯塔斯/Nordex的风机综合平均售价在5000-7000元/kW,而国内2023年陆上均价区间在1700-1900元/kW,海上均价区间为3500-3700 元/kW,国内厂商价格优势明显,具备性价比。

各环节全方位布局,打造强大成本优势。据公开项目不完全统计,2023年公司的中标均价(含塔筒)不到2000元/kW,相比其他主流整机厂商中标均价较低。在保持低报价的同时,公司单位材料成本处于较低水平并稳定下降,从2020年的1760.56元/kW下降至2022年的1567.78 元/kW,使得公司单位毛利显著领跑同行。(1)产业链上下一体化:公司通过自产叶片和发电机等风机核心零部件节约材料成本,并通过参股、战配等方式,实现与齿轮箱、轴承等关键供应商的战略绑定,打造了具有供应安全、成本优势的供应链条。

(2)产品设计创新:以度电成本最优为目标,实现叶片、电机与整机协同设计,同时实现叶片和结构件轻量化,促进整机产品减重、降低成本、提升可靠性。

(3)贯彻双馈路线:公司深入双馈技术路线扩大成本差异,并在此基础不断创新改进,使得风机产品具备“高、大、长、轻、智”五大优势。

依托自身成本优势,“双海”战略创造新业绩增长点。

(1)海外出口:公司加强海外市场开拓力度,重点布局欧洲、亚洲、拉美、中东及非洲等地区,拥有三一重能欧洲研究院和三一印度风能两家海外子公司,公司目前已中标多个哈萨克斯坦项目。

(2)海上风电:2023年3月底,公司9MW海上风电机组于东营风电装备产业基地下线,该机组是以“箱变上置高速双馈”为技术路线的首批海上风电机组,标志公司正式进军海上风电市场。公司又在2023年北京风能展中发布了13/16MW海上风电机组,未来发展值得期待。

盈利预测:我们预计公司2023-2025年实现营业收入170.74/209.36/245.86亿元,同比增长38.5%/22.6%/17.4%,实现归母净利润18.21/21.26//23.93 亿元,同比增长10.5%/16.7%/12.6%,当前股价对应PE为16.2/13.9/12.3倍。伴随风电行业高景气,一方面公司风机业务订单量持续上升,产品结构优化(海上产品后续推出+海外市场拓展),叠加成本优势不断巩固,盈利能力不断提升;另一方面,公司持有风电场资源,滚动开发模式打开公司业绩向上空间,因此看好公司整体业绩发展,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:风电装机不及预期风险、行业竞争加剧风险、产品质量风险、行业规模测,算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险。

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