西部证券：万马股份(002276)预计公司23-25 年实现归母净利润6.50/8.51/12.23 亿元，同比+58.2%/30.9%/43.8%，EPS 为0.63/0.82/1.18 元，维持“买入”评级。
事件：万马股份发布关于公司与中石化签订《战略合作协议》的公告，决定结成深度全面战略合作伙伴关系，通过整合各自资源、技术、物流、平台等方面的优势，在产、销、研、用一体化等领域进一步深化合作，本次协议有效期至2026 年12 月31 日。
双方在多方面实现合作，包括原材料保供等多方面。（1）双方在LDPE、LLDPE、HDPE 和EVA 等产品上积极拓展合作空间，扩大合作规模。中石化在资源供应紧张时优先保供万马需求；万马在同等条件下优先采购、使用中石化产品。（2）双方通过新产品联合研发、产品定制化生产、建设联合实验室等措施，全面推动电缆原材料提质升级。双方推进超高压电缆料合作开发事宜，在上海石化LDPE1 系列装置上，联合开发110kV 及以上超高压电缆基料。（3）探讨开展化工产业链一体化项目的合资合作机会，利用协同效应有效降低上下游产业链的综合成本。（4）万马参与中国石化电线电缆招标项目，中石化与万马越南工厂建立合作，共同开发和服务海外市场，包括但不限于原料的出口、电线电缆境外项目合作等。（5）中石化协助推动万马与中国石化相关业务板块在中石化充电站项目方面的合作，形成业务协同。
战略协议利好公司多业务发展。电线电缆方面，万马有望联合中石化化销国贸共同开发海外市场，助力万马电缆境外项目合作；高分子材料方面，公司高压料产能22-23 年产能分别为2/4 万吨，至24 年产能有望扩充至6 万吨。
本次合作有望进一步提升万马高压料质量，实现原材料保供，且未来存在产能合作扩张可能性，实现高压线缆绝缘料进口替代；此外海外市场的共同开发也有助于万马高分子材料加速出口替代。充电桩方面，中石化充电站项目合作有望助力万马充电桩业绩增长，朝盈利目标前行。
投资建议：预计公司23-25 年实现归母净利润6.50/8.51/12.23 亿元，同比+58.2%/30.9%/43.8%，EPS 为0.63/0.82/1.18 元，维持“买入”评级。
风险提示：产能建设进度不及预期；电线电缆行业需求不及预期等