天风证券：万里扬(002434)我们预计公司2023-2025 年营业收入60.56/ 71.61/ 81.29 亿元，归母净利润5.35/ 8.58/ 10.62 亿元，对应2023-2025 年PE 为21.5/ 13.4/10.8x，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年半年度报告，2023H1 实现营业收入25.80 亿元，同比+11.10%；实现归母净利润2.51 亿元，同比+54.13%；实现扣非归母净利润1.94 亿元，同比+147.90%。单季度看，2023Q2 公司实现营收14.05亿元，同比+33.06%，环比+19.61%；归母净利润1.19 亿元，同比+73.20%，环比-10.40%。公司上半年归母净利润显著增长主要系下游汽车出口量增加带动销售收入增长，以及产品结构优化带来盈利水平提升；此外，公司全面推动智能制造和数字化生产，有效提高了生产效率从而降低生产成本。
费用方面，2023H1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.85%/ 2.26%/0.88%/ 5.73%，同比分别-1.14/ -0.02/ -0.23/ -1.52 pct；其中，销售费用变动主要系三包费、咨询服务费同比减少所致。
变速器板块：汽车出口高景气加速业绩修复，发力机器人减速器新赛道2023H1，公司实现汽车零部件制造业务收入25.53 亿元，同比+12.47%；其中，乘用车变速器收入18.45 亿元，同比+18.18%，主要由于公司大力推动由传统燃油车向新能源汽车方向的战略转型，以及整车终端销量表现良好，特别是出口显著增加有效带动了乘用车CVT 自动变速器销量大幅增长。
2023 年1-6 月，国内汽车累计产销量为1324.8./ 1323.9 万辆，同比+9.3%/9.8%；国内汽车出口214 万辆，同比+75.7%，其中中国品牌乘用车出口178万辆，同比+88.4%，占比超50%。
此外，针对制造业智能化升级和机器人应用需求，公司组建了专业的技术研发团队，依托现有的齿轮工艺设计及精密制造能力，重点开发谐波减速器、行星减速器产品；目前已完成样机试制工作，进入产品性能测试阶段，未来有望形成新的业务增长点。
新型储能板块：储备项目充足并有序推进，强化虚拟电厂云平台能力2023H1，公司实现储能和电力交易业务收入0.13 亿元，同比-66.31%。公司重点布局电网侧独立储能电站、用户侧储能电站，已签协议拟投资建设的电网侧独立储能电站合计装机约1000MW/ 2000MWh，储备项目总规模超3000MW/ 6000MWh；其中，广东省肇庆项目规模100MW，预计2023年下半年投入运行。公司子公司万里扬能源持续强化储能EMS 系统、虚拟电厂云平台、电力交易支持系统等技术升级，有效降低客户用电成本；此外，公司已与长江绿色发展投资基金合伙企业（有限合伙）签署《战略合作协议》，可为万里扬能源的新型储能业务提供强大资金资源支持，并在储能电站、虚拟电厂及零碳园区等双谈领域开展广泛合作。我们认为，随着已签订协议项目陆续投产运营，在并网后有望贡献新的业绩增量。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入60.56/ 71.61/ 81.29 亿元，归母净利润5.35/ 8.58/ 10.62 亿元，对应2023-2025 年PE 为21.5/ 13.4/10.8x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动/进入新业务领域/储能项目投产不及预期风险。