中邮证券：万达电影(002739)我们预计公司23-25 年有望实现营业收入141.17/158.95/173.90亿元，归母净利润11.30/14.42/16.59 亿元，对应EPS 为0.52/0.66/0.76元，根据2024 年3 月7 日收盘价，23-25 年分别对应24/19/17 倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。
事件
近日，公司发布2023 年业绩预告，预计2023 年实现归母净利润9-12 亿元，扣非后归母净利润7-10 亿元，同比均实现扭亏为盈；基本每股收益0.41-0.55 元/股。此外，公司拟变更实控人为柯利明，聘任陈曦为董事长兼总裁。
投资要点
电影大盘显著回暖，放映端及内容端受益带动业绩修复。2023年优质内容供给充足带动观影需求稳健恢复，电影行业持续向好，全年票房、观影人次分别达到549.15 亿元、12.99 亿人次，恢复至2019 年的85.6%、75.2%。公司作为院线龙头，积极变革增强经营活力，恢复情况更为突出， 2023 年公司国内影院票房、观影人次分别为75.6 亿元（不含服务费）、1.86 亿人次，恢复至2019 年的96.4%、92.7%，影院票房市场份额达到16.7%，行业龙头地位稳固，其中直营影院市场份额较2019 年增长2pct，单银幕产出为全国平均水平的1.85 倍。此外，公司主投主控影片《三大队》口碑出圈，票房累计约7 亿元，公司联合出品的《流浪地球2》《熊出没·伴我“熊芯”》《孤注一掷》《热烈》等影片先后上映，整体票房表现较好。
2024 年元旦档、春节档电影市场维持高景气，均刷新影史记录。展望全年，行业优质供给储备充足，电影市场有望继续延续快速恢复态势，公司业绩将持续受益于行业复苏。
实控人变更叠加陈曦履新，整合产业链资源释放内容潜力。
2023 年12 月公司公告儒意投资拟受让控股股东万达投资51%股权，此前，儒意影视已持有万达投资49%股权，（中国儒意通过协议控制儒意影视，柯利明持有中国儒意16.34%股权，是第二大股东，担任执行董事兼董事长），公司实控人将变更为柯利明。儒意影视曾成功运作《琅琊榜》《芈月传》《缝纫机乐队》《送你一朵小红花》《致青春》等爆款影片、剧集，在出品制作与整合上下游资源方面具有优势，公司具有院线发行与放映端影城资源，二者通过股权深度绑定实现了从内容开发到宣发放映以及后续IP 衍生开发的全产业链整合，提高了全链路服务能力，在提质增效的行业趋势下占据领先地位。此外，陈曦曾担任儒意影视总裁，具有强大的内容把控能力和敏锐的市场感知力，操盘过《泰囧》《唐人街探案》《你好，李焕英》等影片，亦有助于公司出品优质影片，释放内容端业绩弹性。
投资建议：
我们预计公司23-25 年有望实现营业收入141.17/158.95/173.90亿元，归母净利润11.30/14.42/16.59 亿元，对应EPS 为0.52/0.66/0.76元，根据2024 年3 月7 日收盘价，23-25 年分别对应24/19/17 倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
电影市场票房不及预期风险；市场竞争加剧风险；项目进度不及预期风险；业务协同不及预期风险。