中金公司：万达电影(002739)维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，下调目标价9.3%至14.7 元，对应7.5/6.8 倍2024/2025 年EV/EBITDA，潜在27.6%上行空间。当前股价对应5.8/4.8 倍2024/2025 年EV/EBITDA 。
业绩预览
预告归母净利润为9~12 亿元，同比扭亏
公司发布2023 年业绩预告，公司预计归母净利润为9~12 亿元，同比扭亏为盈；预计扣非归母净利润为7 ~10 亿元，同比扭亏为盈。其中，公司预计4Q23 归母净亏损2.15 亿元至盈利0.85 亿元，上年同期归母净亏损13.90 亿元；扣非归母净亏损1.04~4.04 亿元，上年同期扣非归母净亏损14.16 亿元。业绩预告基本符合我们预期。
关注要点
2023 年电影行业稳健复苏，公司放映业务有所恢复。行业：2023 年全国电影票房549.15 亿元，同比增长83.4%，恢复至2019 年的85.6%，稳健复苏。放映业务：国内方面，2023 年公司国内影院实现票房75.6 亿元（不含服务费），恢复至2019 年的96.4%，公司市场份额16.7%，维持行业第一。而海外方面，公司下属澳洲院线2023 年实现票房收入约14.01 亿元，同增13%。我们认为，公司在电影行业领先地位突出，随着行业复苏，经营表现稳步恢复，建议关注后续春节档及2024 年全年票房表现。
电影《三大队》票房表现较好，内容板块多点开花。电影：4Q23，公司主投主控影片《三大队》累计实现票房约7 亿元，同时公司联合出品多部影片票房表现较好。电视剧：公司投资出品的《他是谁》《最灿烂的我们》《画眉》《三大队》等剧集于2023 年播出，获得较好口碑和收视表现。游戏：
公司新发行的产品《秦时明月：沧海》和长线产品《圣斗士星矢：正义传说》均取得较好成绩，带动游戏收入实现稳步增长。
新任董事长通过董事会决议，关注儒意影业与万达电影在影视业务协同合作潜力。2023 年12 月12 日，公司公告其间接控股股东万达文化集团及其全资子公司北京珩润、公司实际控制人王健林先生拟将其合计持有万达投资51%股权转让予儒意投资，已于2024 年1 月12 日办理完成工商变更登记手续。公司亦于2024 年1 月29 日公告，第六届董事会第十五次会议决议通过同意选举陈曦女士（2015 年起历任上海儒意影视制作有限公司总裁、中国儒意控股有限公司执行董事）为公司董事长。我们认为，中国儒意与公司有望在影视业务展开合作，建议关注后续内容板块潜力。
盈利预测与估值
维持净利润预测不变。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，下调目标价9.3%至14.7 元，对应7.5/6.8 倍2024/2025 年EV/EBITDA，潜在27.6%上行空间。当前股价对应5.8/4.8 倍2024/2025 年EV/EBITDA 。
风险
大盘票房表现不及预期，重点内容上映节奏和票房不确定性，竞争加剧。