中金公司：万达电影(002739)维持盈利预测和跑赢行业评级，维持目标价16.8 元，对应9.2/8.3 倍2023/2024 年EV/EBITDA，较当前股价有34.9%上行空间。当前股价对应7.2/6.1 倍2023/2024 年EV/EBITDA。
公司近况
12 月12 日，万达电影公告，其间接控股股东万达文化集团及其全资子公司北京珩润、公司实际控制人王健林先生与儒意投资签署《股权转让协议》，拟将其合计持有万达投资51%股权转让予儒意投资，转让价21.55 亿元。
此前，7 月20 日，公司间接控股股东万达文化集团已将其持有的公司控股股东万达投资49%股权转让予上海儒意，转让价22.62 亿元。
评论
控股股东、实际控制人变更，变更后柯利明先生为实际控制人。截至12 月12 日，万达投资持有万达电影4.36 亿股，占公司总股本的20%，为公司的控股股东。如交易最终实施，公司实际控制人由王健林先生变更为柯利明先生，柯利明先生将通过万达投资间接控制万达电影20%股权，其中：1）儒意投资将持有万达投资51%股权，柯利明先生为儒意投资实际控制人；2）中国儒意通过协议控制的儒意影视还持有万达投资49%股权，柯利明先生持有中国儒意16.34%股份。本次交易总对价21.55 亿元，资金来源包括：1）柯利明先生计划以自有资金出资8.62 亿元；2）儒意投资拟通过向银行申请并购贷款支付剩余12.93 亿元，视银行增信需求，可能需要将本次交易所得万达投资股份向银行予以质押。
与万达商管租赁合同或存续20 年，中短期影院端实际经营影响或相对有限。本次交易交割前提条件包括转让方已促使万达商管与万达电影存续的租赁合同剩余期限不低于10 年，且10 年租期到期后可续展10 年；而公司所拥有的含中英文“万达”的商标、商号、标志、标识等合称“万达品牌 均不在本次转让交易范围内，在不晚于交割后12 个月的合理期限内再进行商定。我们判断，考虑到万达电影与万达商管租赁合同存续，本次交易对万达电影正常经营影响或相对有限。
关注儒意影业与万达电影在影视业务方面协同合作潜力。中国儒意主营影视剧制作、线上流媒体南瓜电影及游戏业务，旗下儒意影业代表作包括电影《你好，李焕英》等、电视剧《琅琊榜》等。我们认为，中国儒意与公司股权关系紧密，未来双方有望在影视业务方面展开合作。我们认为，电影市场大盘稳健复苏，公司作为影投龙头或持续受益于大盘回暖进程。
盈利预测与估值
维持盈利预测和跑赢行业评级，维持目标价16.8 元，对应9.2/8.3 倍2023/2024 年EV/EBITDA，较当前股价有34.9%上行空间。当前股价对应7.2/6.1 倍2023/2024 年EV/EBITDA。
风险
控制权变更交易落地不确定性，大盘票房表现不及预期，竞争加剧。