东莞证券：万达电影(002739)预计2023—2024年EPS分别为0.56、0.68元，对应PE分别为23倍、19倍，维持“增持”评级。
事件：万达电影发布2023年三季度报告，公司23Q3实现营业收入44.79亿元，同比增长60.97%；归母净利润为6.92亿元，同比增长1340.97%。
点评：
23年前三季度公司业绩显著回暖。23年前三季度公司实现营业收入113.48亿元，同比增长46.98%；归母净利润为11.15亿元，去年同期亏损5.33亿元；扣非后归母净利润为11.04亿元，去年同期亏损6.65亿元，利润端扭亏为盈。单季度来看，23年Q3公司实现营业收入44.79亿元，同比增长60.97%；归母净利润为6.92亿元，同比增长1340.97%；扣非后归母净利润为6.89亿元，同比扭亏为盈，去年同期亏损0.11亿元，公司业绩贴近此前预告上限。
万达放映业务恢复程度优于行业平均水平。随着疫后影院经营不确定性消除，影视内容制作回归常态化，优质影片内容供给不断增加，2023年国内电影市场持续回暖。根据猫眼专业版数据统计，2023年前三季度，全国电影市场实现票房414.28亿元（不含服务费，下同），恢复至2019年同期的92.87%。单季度看，受益于暑期档强劲票房，23Q3全国实现票房176.23亿元，相较2019年同期增长13.16%。公司作为国内院线龙头，整体恢复程度优于行业平均水平。据公司公告，2023年前三季度，公司国内影院实现票房62.2亿元，同比增长67.6%，相较2019年同期增长5.2%。
单季度看，23Q3公司国内影院实现票房25.7亿元，同比增长102.1%，相较2019年同期增长21.2%。
优化影院发展策略，积极推进轻资产影院建设。疫情以来，为降低投资规模和缓解经营压力，万达电影减缓重资产影院建设，关停部分经营效益不佳的影院，启动特许加盟模式，持续推动轻资产转型。2022年，公司关停直营影院33家，新开业轻资产影院65家。截至2023年三季度末，公司拥有直营影院和轻资产影院分别达到709家和168家，相较二季度末增分别增加1家和19家。万达发展的轻资产经营模式，避免了大规模资本投入，同时让影院达到纯资产联结下统一影院管理和服务的效果，为影院经营赋能，有望稳步提高公司管理收益和市场份额。
内容储备较丰富，为业绩回升提供支持。电影投资制作方面，2023年前三季度公司参投的《流浪地球2》《熊出没：伴我熊芯》《孤注一掷》《热烈》等影片票房成绩亮眼，其中《流浪地球2》和《孤注一掷》分列2023年电影票房总榜第二、第三名。影片储备方面，由公司主投主控的犯罪类影片《三大队》（张译/李晨主演，截至11/21猫眼想看人数7.8万）已经定档12月15日，影片内容根据真实事件改编，具有较强的社会、情感属性，上线后有望贡献业绩弹性。此外，公司还储备有《我才不要和你做朋友呢》《寻他》《鬼吹灯之天星术》等多部影片。
投资建议：2023年国内电影市场票房回暖将直接驱动放映端收入恢复，万达电影作为院线龙头优势明显，业绩弹性较大。同时，公司内容储备较为丰富，后续随着优质影片陆续上线，有望为公司业绩增长提供支撑。
预计2023—2024年EPS分别为0.56、0.68元，对应PE分别为23倍、19倍，维持“增持”评级。
风险提示：政策监管风险；优质影片供给不及预期风险；观影需求释放不及预期风险等。