中原证券：万达电影(002739)预计2023-2025 年公司EPS 为0.55 元、0.68 元和0.78 元，按照11 月6 日收盘价12.84 元，对应PE 为23.25 倍、18.84 倍和16.53 倍，维持“增持”评级。
公司发布2023 年三季度报告。2023Q3 实现营业收入44.78 亿元，同比增长60.97%，归母净利润6.92 亿元，同比增长1340.97%，环比增长546.06%；扣非后归母净利润6.89 亿元，同比扭亏为盈，环比增长1209.82%。2023 前三季度实现营业收入113.48 亿元，同比增长46.98%，归母净利润11.15 亿元，扣非后归母净利润11.04 亿元，均实现扭亏为盈。
投资要点：
电影市场持续恢复。在行业层面，根据灯塔专业版数据，1-9 月国内电影市场票房456.0 亿元，同比增长77.61%，相比2019 年同期减少5.31%；观影人次10.71 亿人次，同比增长75.29%，相比2019年同期减少了16.65%。Q3 实现票房193.11 亿元，同比增长127.35%，相比2019 年增长14.76%；观影人次4.67 亿，同比增长119.25%，相比2019 年同期减少1.68%。
1-9 月公司国内影院实现票房62.2 亿元，同比增长67.6%，相比2019 年同期增长5.2%，观影人次1.5 亿，同比增长68.7%，相比2019 年增长3.7%。Q3 国内影院实现票房25.7 亿元，同比增长102.1%，相比2019 年同期增长21.2%。公司的整体表现好于行业整体水平。
继续保持轻资产模式扩张，卖品业务恢复较好。截止至2023 年9月30 日，公司国内拥有已开业影院877 家，银幕7338 块，其中直营影院709 家，银幕6159 块，轻资产影院168 家，银幕1179块。相比2022 年末，直营影院与银幕分别增加5 家和49 块，轻资产影院和银幕分别增加47 家和317 块。轻资产模式继续保持较快的增长节奏。
公司1-8 月卖品总收入已经恢复至2019 年同期水平，在传统卖品之外，通过推出各类创新饮品、礼盒、衍生品等，人均卖品销售额领先行业平均水平。
重点影片带动海外院线业务实现较好恢复。公司澳洲院线1-9 月实现票房2.35 亿澳元，同比增长16.8%，观影人次1290 万，同比增长9%，其中Q3 在重点影片《奥本海默》和《芭比》的带动下，实现票房0.94 亿澳元，同比增长43%，观影人次512 万，同比增长31%，票房和卖品收入恢复至2019 年水平。截止至Q3 末，公司拥有境外影院60 家，银幕523 块，是澳洲第二大院线。
内容储备丰富，Q4 将有主控影片上映。公司参与投资出品的《流浪地球2》《熊出没：伴我熊芯》《宇宙探索编辑部》《倒数说爱你》《热烈》《孤注一掷》《第八个嫌疑人》等影片先后上映；参投的《前 任4：英年早婚》和《好像也没那么热血沸腾》在国庆档上映。参投影片《无价之宝》已定档11 月10 日，主投主控影片《三大队》定档12 月15 日。储备项目还有《维和防暴队》、《寻她》《我才不要和你做朋友呢》《女大佬》《误杀3》《重案检察官》等。
在内容板块中，公司投资出品的剧集《他是谁》和《最灿烂的我们》在卫视和流媒体平台播出，影视剧投资收益同比增加。公司游戏公司发行的《圣斗士星矢：正义传说》等产品长线运营稳定，Q3 发行上线的重点产品《秦时明月：沧海》表现较好，游戏板块整体业绩实现较大幅度同比增长。
毛利率提升显著，借款减少或减轻未来财务费用压力。随着经营正常，公司毛利率提升较为显著，2023 前三季度毛利率为29.41%，同比提升10.01pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.57%/7.52%/0.20%/5.31%，同比分别降低3.06pct/3.28pct/0.05pct/3.48pct。截止至2023Q3 末，公司短期借款和长期借款分别为23.82 亿元和21.64 亿元，相比2022 年末分别减少了12.88 亿元和0.57 亿元，公司偿还较多银行贷款，未来的财务费用压力有望减轻，从而提升整体利润率。
投资建议与盈利预测：国内电影市场处在积极复苏之中，公司在院线和影投领域的龙头地位稳固，内容端布局同样较为丰富。预计2023-2025 年公司EPS 为0.55 元、0.68 元和0.78 元，按照11 月6 日收盘价12.84 元，对应PE 为23.25 倍、18.84 倍和16.53 倍，维持“增持”评级。
风险提示：电影市场票房表现不及预期；公司投资影片表现不及预期；商誉减值风险；线下娱乐需求收缩