天风证券：万达电影(002739)我们预计公司2023-2025 年收入分别为143.10/183.89/223.42亿元，同比增速分别为48%/29%/22%，归母净利润分别为12.98/16.83/17.44 亿元，23-25 年PE 分别为21.16/16.33/15.75 倍，维持“买入”评级。
事件：万达电影（002739）发布2023 年第三季度业绩报告。公司2023 年前三季度实现营业收入113.48 亿元，同比增长46.98%，归母净利润11.15 亿元，扣非归母净利润11.04 亿元，扭亏为盈。公司2023 前三季度毛利率为29.41%，同比上升10.01pct。第三季度公司实现营业收入44.79 亿元，同比增长60.97%，归母净利润6.92 亿元，同比增长1340.97%，扣非归母净利润6.89 亿元。
电影市场持续复苏，海外业务增长加速
2023 年前三季度，根据拓普数据，全国电影市场实现票房455.7 亿元，同比增长77.52%，略低于2019 年同期的481.4 亿元。2023 年暑期档票房超过200 亿元，超过2019 年暑期档177.8 亿，创历史新高。随着优质内容稳定供给和观众观影热情持续高涨，万达电影作为行业领先企业票房收入和非票房收入均实现较快增长。
2023 年前三季度，公司国内影院实现票房62.2 亿元（不含服务费），同比增长67.6%，较2019 年同期增长5.2%；观影人次1.5 亿，同比增长68.7%，较2019 年同期增长3.7%。其中2023 年第三季度公司国内影院实现票房25.7 亿元（不含服务费），同比增长102.1%，较2019 年同期增长21.2%，整体表现好于行业平均水平。随着人次的不断恢复和公司卖品业务的不断创新，公司 1-8 月卖品总收入已恢复至2019年同期水平，人均卖品销售额（SPP）领先行业平均水平。公司下属澳洲院线经营表现亮眼，在第三季度上映的重点影片《芭比》和《奥本海默》带动下，前三季度实现票房2.35 亿澳元，同比增长16.8%，经营业绩好于上年同期。
后续影片储备丰富，游戏业务持续增长
影视内容方面，根据猫眼数据，截至2023 年10 月公司参投的暑期档电影《孤注一掷》《热烈》分别实现票房38.48/9.13 亿元。投资出品的剧集《他是谁》和《最灿烂的我们》在卫视和流媒体平台播出，影视剧投资收益同比增加。后续，公司主投主控影片《三大队》已定档12 月15 日，参投电影《无价之宝》已定档11 月10日上映。公司储备项目还包括《维和防暴队》《寻她》《我才不要和你做朋友呢》《女大佬》《误杀3》《重案检察官》等。游戏业务方面，公司游戏公司发行的《圣斗士星矢：正义传说》等产品长线运营稳定，重点产品《秦时明月：沧海》自2023 年8 月发行上线以来表现较好，游戏板块整体业绩较上年同期实现较大增长。
投资建议：2023 年以来观影热情持续提升，电影行业稳健复苏，在此背景下优质电影龙头的竞争优势和市场份额有望进一步提升，我们预计公司院线市占率和放映业务有望持续恢复。我们预计公司2023-2025 年收入分别为143.10/183.89/223.42亿元，同比增速分别为48%/29%/22%，归母净利润分别为12.98/16.83/17.44 亿元，23-25 年PE 分别为21.16/16.33/15.75 倍，维持“买入”评级。
风险提示：电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，影视项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险。