东北证券：万盛股份(603010)我们预计2023-2026 年公司营业收入分别为28.45/33.10/40.62/47.05 亿元， 归母净利润分别为2.04/2.40/3.29/4.65 亿元，对应PE 为31X/27X/19X/14X。建议给予公司2024 年30 倍PE，目标市值72 亿元。首次覆盖，“增持”评级。
报告摘要：
公司以阻燃剂为核 心主业，多元化布局助剂产品，打造功能性精细化学品平台型企业。公司内生外延并举，通过自主建设、收购兼并等方式，布局阻燃剂、功能日化添加剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂五大板块，产品主要应用于高分子橡塑材料、日化产品、医药农药与涂料行业，客户囊括巴斯夫、科思创、金发科技、宝洁与花王等全球巨头。五大主业产业协同、终端互补，公司正逐步形成为终端巨头提供解决方案的功能性精细化学品平台。
稳居磷系阻燃剂细分冠军地位，横向纵向延伸，拓宽护城河。磷系阻燃剂受益于无卤化政策法规的推动，成为卤系首选替代品，全球替代空间仍较大。公司已位居全球磷系阻燃剂规模首位，现有年产能13.5 万吨，在建年产能9.5 万吨，公司过去凭借稳定产出成为科思创等巨头的核心供应商，扩建产能有助于保持其行业地位。2022 年公司向上游延伸配套了三氯化磷、三氯氧磷等核心中间体，同时针对客户需求持续拓展阻燃剂复配产品与新型应用场景，开发用于先进材料的高附加值阻燃剂，纵向强化产业链上下游环节，拓宽公司护城河。
助剂产品多点开花，产业协同，有助形成对客户有用的综合性解决方案。公司通过并购打造胺助剂及催化剂板块，产能持续释放，建设万盛大伟胺助剂平台；布局腰果酚生物基可再生涂料助剂，已成为国内防腐涂料助剂主要供应商之一；拓展功能性日化添加剂事业部，与胺助剂板块形成客户协同优势；积极布局生物基日化产品，储备生物合成、化工生产多种合成工艺路线。多点开花的助剂产品布局之下，公司现有年产能胺助剂及催化剂5.2 万吨、季铵盐1 万吨、涂料助剂5.2万吨，在建潍坊氨基表活3.434 万吨，产品布局更全面，能更满足客户的多维度需求。
首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2023-2026 年公司营业收入分别为28.45/33.10/40.62/47.05 亿元， 归母净利润分别为2.04/2.40/3.29/4.65 亿元，对应PE 为31X/27X/19X/14X。建议给予公司2024 年30 倍PE，目标市值72 亿元。首次覆盖，“增持”评级。
风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期