国联证券：万泰生物(603392)我们预计公司2023-2025 年收入分别为70/75/103 亿元，同比增速分别为-37%/6%/39% ， 归母净利润分别为25/28/39 亿元， 同比增速-46%/9%/39%,EPS 分别为2.01/2.18/3.04 元/股，三年CAGR 为-6.62%，对应PE 分别为21/20/14 倍。鉴于公司为首家国产HPV 疫苗供应商，建议保持关注。
事件：
公司发布2023 年三季报，2023 年Q1-3 实现营收49.69 亿元，同比下降43%，归母净利润18.08 亿元，同比下降54%，扣非归母净利润16.72 亿元，同比下降57%；单Q3 营收8.05 亿元，同比下降70%，归母净利润1.06 亿元，同比下降92%，扣非归母净利润0.49 亿元，同比下降96%。
国际市场进一步开拓
二价HPV 疫苗为公司的核心产品，预计三季度销售有所承压。公司二价HPV疫苗于今年3 月顺利出口泰国，上半年也获得了柬埔寨、埃塞俄比亚的上市许可；印尼、巴基斯坦、肯尼亚等多个国家的注册申报正有序推进中，国际竞争力进一步提升。盈利能力方面，2023 年Q1-3 毛利率88.09%（同比-1.48pct）,销售费用率30.41%（同比+1.34pct），管理费用率3.96%（同比+2.22pct）,研发费用率16.36%（同比+11.97pct），净利率36.46%（同比-10.23pct）。
九价HPV 研发顺利进行中，有望成为未来新增长点公司九价HPV 疫苗III 期临床试验和产业化放大顺利进行中，与佳达修9的头对头临床试验显示两者免疫原性相当，公司产品具有良好的耐受性，小年龄组桥接临床顺利进行中。2023 年6 月公司与泰国疫苗研究所、合作伙伴GBP 就九价HPV 疫苗生产技术转移签署合作谅解备忘录，并对未来该疫苗的技术转让及临床合作进行深入探讨，共同推动九价HPV 疫苗在泰国的技术转移、临床和商业化项目。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025 年收入分别为70/75/103 亿元，同比增速分别为-37%/6%/39% ， 归母净利润分别为25/28/39 亿元， 同比增速-46%/9%/39%,EPS 分别为2.01/2.18/3.04 元/股，三年CAGR 为-6.62%，对应PE 分别为21/20/14 倍。鉴于公司为首家国产HPV 疫苗供应商，建议保持关注。
风险提示： 竞争加剧；渗透率释放、研发和销售不及预期；价格下降风险。