3月13日，穆迪已确认万华化学集团股份有限公司(Wanhua Chemical Group Co.,Ltd.，简称“万华化学”，600309.SH)的发行人评级为“Baa2”。展望维持稳定。
穆迪副总裁兼高级分析师Roy Zhang表示：“评级确认反映了万华化学在扩大经营规模、改善产品多样化、同时保持稳定现金流和低杠杆等健康财务状况方面有着良好的记录。”
Zhang补充：“评级确认也考虑到了该公司作为全球领先的二苯基甲烷二异氰酸酯(MDI)生产商，在整个行业周期中有着稳定运营的记录，以及通过低成本发行国内债券进行再融资的能力。此外，该公司与各大银行有着密切的关系，该公司是烟台市国有资产监督管理委员会(烟台市国资委)下属的重要工业公司，持有万华化学约21.59%的股份。上述因素有助于抵消该公司对短期融资的依赖。”
评级理据
万华化学的“Baa2”发行人评级体现出该公司在MDI制造领域的全球领先地位。MDI是一个成长型行业，进入壁垒很高。作为一家综合性低成本生产商，该公司的盈利能力高于全球同业。评级亦考虑了该公司不断扩大的经营规模和多元化业务。
另一方面，万华化学的评级受到化学品价格波动、持续投资需求以及对短期债务高度依赖的影响。
万华化学已成为一家大型、多元化的全球化学品生产商。在继续增强其在聚氨酯领域的市场地位的同时，公司也在扩大对高性能化学品和新兴材料的投资。公司最近拓展了包括电池、半导体、电子产品和营养品在内的新市场。
穆迪预计，该公司2024年的收入将增长10%，高于2023年的1750亿元人民币。2022年，海外收入约占其总收入的50%，截至2022年底，海外收入达到1656亿元人民币，比2021年增长14%。穆迪预计，该公司计划在各个生产基地进行的产能扩张将支持其在中长期的收入增长。
尽管该公司仍将受到市场波动的影响，但其成本领先地位使其利润率在整个行业周期内相对于竞争对手的波动性较小。穆迪预计该公司2023年的EBITDA利润率为18.5%，略低于2022年的18.8%。
过去5年，万华化学的杠杆率(以债务与EBITDA之比衡量)一直保持在3.0倍以下。该公司持续强劲的运营现金流在一定程度上降低了支持其快速增长的债务融资需求。穆迪预计，未来12至18个月，该公司的杠杆率将保持在3.0倍以下。
由于公司依赖短期融资，万华化学流动性不足。截至2023年底，公司的现金和运营现金流不足以覆盖其未来12-18个月的短期债务。
然而，由于公司是烟台国资委旗下的一家重要工业公司，且与包括政策性银行和主要国有银行在内的许多头部银行建立了长期关系，在一定程度上缓解了流动性不足的风险。该公司经常以低成本发行境内债券进行融资，即使在行业周期中也能持续获得低成本融资。
万华化学作为MDI行业领导者，运营稳定，使其形成了稳健资本结构(由通过周期调整后的债务与EBITDA之比衡量)。
因此，穆迪预计该公司将展期其短期借款，并在国内银行为其到期债务进行再融资。
该公司已主动增加了2019年至2023年的长期借款，穆迪预计这一趋势将在未来12至18个月内持续下去。
环境、社会和治理考虑因素
万华化学面临物理气候风险、碳转型风险、废物和污染、健康和安全以及负责任生产相关风险。该公司在保持稳健运营、快速扩张业务同时保持低杠杆率并不断提高环境标准方面有着良好的记录。
可能导致评级上调或下调的因素
展望稳定反映了穆迪的预期，即万华化学将保持其强大的市场地位、稳健的财务指标和良好的融资渠道。
若发生以下情况，万华化学的评级可能会被上调：(1)对短期债务的依赖显著降低;以及(2)产生正向自由现金流，并在扩张期间其债务与EBITDA的比率持续低于2.0倍。
相反，若发生以下情况，万华化学的评级可能会被下调：(1)该公司通过债务融资激进扩张;(2) 其总债务与EBITDA之比持续高于3.0倍;或(3)融资渠道持续减弱。