中金公司：万业企业(600641)将2023 年估值切换至2024年，下调公司目标价22%至12.33 元，有4%上行空间，维持跑赢行业评级不变。
预告全年归母净利润1.20~1.80 亿元
万业企业发布2023 年年度业绩预告，预告2023 年归母净利润1.20~1.80亿元，YoY-71.67%~-57.50%；扣非归母净利润0.29~0.43 亿元，YoY-90.94%~-86.57%，低于市场及我们预期。公司业绩下滑主要系2H23 房地产销售减少、1~3Q23 半导体确收节奏推迟等原因造成。
关注要点
按照公司测算，2023 年房地产业务收入同比下滑约35%至5.84 亿元左右，房地产业务进入收尾阶段；半导体专用设备制造业务收入同比增长约80%至3.72 亿元左右，其中4Q23 单季度收入约2.40 亿元，同比增长约120%，增长强劲，我们推测主要为凯世通下游北京逻辑客户扩产恢复。
根据公司公告，2023 年凯世通、嘉芯半导体新签集成电路设备订单近3.7亿元，其中4Q23 单季度约8,000 万元，主要为凯世通和国内头部存储客户的新签订单。2022 年1 月，凯世通和北京逻辑客户签立订单约6.58 亿元，我们估算由于1H23 客户设备搬入节奏放缓，这笔订单仍有部分未交付，积累的充沛订单将为公司2024 年半导体增长奠定基础。
2H23，凯世通在上海金桥的研发制造基地启用，我们认为新增产能将为公司设备交付提供保障；除上海外，公司在北京亦庄、安徽合肥也设有研发与客户服务中心，我们认为客户侧的反馈将加速公司产品迭代。1~3Q23 万业企业研发费用1.18 亿元，超过2022 年全年水平，凯世通等公司加大研发投入，瞄准存储、CIS、IGBT、三代半等细分应用领域开发机台，后续新客户拓张及新签订单可期。
盈利预测与估值
考虑到公司房地产销售减少，我们下调公司2023 年营收/净利润22.4%/53.6%至10.14/1.46 亿元；下调公司2024 年营收/净利润9.8%/53.5%至12.81/1.47 亿元；首次引入2025 年营收/净利润15.37/2.08亿元预测。采用SOTP法对公司估值。由于大客户扩产推迟，我们将“终局”收入/净利润由2026 年递延至2027 年；考虑到离子注入机国产替代趋势不变，我们维持“终局”状态基本不变。将2023 年估值切换至2024年，下调公司目标价22%至12.33 元，有4%上行空间，维持跑赢行业评级不变。
风险
晶圆厂资本开支不及预期、产品拓张不及预期、新品开发不及预期。