东吴证券:一汽解放(000800)Q4经营同比向好 规模效应向上贡献

东吴证券:一汽解放(000800)考虑重卡行业燃气化转型节奏波动带来行业销量预期下修,我们下调公司2023~2025 年盈利预期,归属母公司净利润由之前的9.32/11.98/19.71 亿元下调为7.52/10.28/17.24 亿元,分别同比+104%/+37%/+68%,对应EPS 为0.16/0.22/0.37 元,对应PE 为47/34/21倍。鉴于公司商用车全产业链覆盖,新能源持续发力,业绩有望高增,我们认为公司应该享受更高估值溢价,维持“买入”评级。

投资要点

公告要点:一汽解放公布2023 年业绩预告,2023 年全年实现归母净利润7-8 亿元,同比+90%-118%;扣非归母净利润-1.4 至0.4 亿元,同比+92%-98%;2023Q4 折合归母净利润2.88-3.88 亿元,中值同环比分别-67%/+2950%,扣非后归母净利润-2.25 至-0.45 亿元,相比去年同期亏损缩减5.1 亿元,环比Q3 亏损增加0.68 亿元,2023Q4 业绩略低于我们预期。

Q4 扣非归母亏损同比收窄主要系规模效应提振,环比增加主要系年终费用计提所致。Q4 公司销量表现同比高增,重卡受行业整体影响销量下滑,亏损环比略增。2023Q4 公司合计销量55105 辆,同环比分别+55.01%/+0.13%,其中重卡销量41174 辆,同环比分别+55.38%/-1.44%,占比74.72%,同环比分别+0.18/-1.19pct。23Q4 规模效应同比明显增加,驱动单季度扣非净亏损收窄;但高盈利重卡销量占比环比下滑,叠加Q4年终奖/研发费用等费用项集中计提,环比维度亏损小幅扩大。

重卡行业市占率稳固,全球化+电动化+智能化加速技术进步。2023 全年重卡行业累计实现批发销量91 万辆,同比+36%,同环比大幅增长主要系去年同期国内疫情封控导致基数较低。公司角度,2023 全年重卡批发销量约18.4 万辆,同比+47%,主要系公司持续推进国内重卡销量增长,确保中重卡行业终端双第一的战略目标,2023 年市占率达20.2%;同时公司着力重卡出口渠道建设,全球化战略布局更加清晰;此外,公司电动智能化转型持续,战略合作华为,持续加盟成立苏州挚途、赋界科技等子恭肃,加速技术突破,丰富产品矩阵。

盈利预测与投资评级:考虑重卡行业燃气化转型节奏波动带来行业销量预期下修,我们下调公司2023~2025 年盈利预期,归属母公司净利润由之前的9.32/11.98/19.71 亿元下调为7.52/10.28/17.24 亿元,分别同比+104%/+37%/+68%,对应EPS 为0.16/0.22/0.37 元,对应PE 为47/34/21倍。鉴于公司商用车全产业链覆盖,新能源持续发力,业绩有望高增,我们认为公司应该享受更高估值溢价,维持“买入”评级。

风险提示:重卡行业复苏不及预期;海外出口波动超预期;原材料价格大幅波动。

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