东吴证券：福耀玻璃(600660)我们基本维持公司2024~2025 年归母净利润为61/73 亿元的预期，2026 年营收/归母净利润分别预计为466/83 亿元，对应2024~2026 年EPS 分别为2.3/2.8/3.2 元，对应PE 估值分别为19/16/14 倍，维持福耀玻璃“买入”评级。
投资要点
公告要点：公司发布2023 年年报，全年实现营收331.61 亿元，同比+18.02%，归母净利润56.29 亿元，同比+18.37%；2023Q4 实现营收93.35亿元，同环比分别+21.89%/+6.15%，归母净利润15.03 亿元，同环比分别+75.88%/+16.56%，扣非后归母净利润14.65 亿元，同环比分别+72.24%/+15.46%，23Q4 业绩表现符合我们预期。
Q4 行业产批规模增长，规模效应带动毛利率/费用率均向好。2023Q4 国内实现汽车产量908.6 万辆，同环比分别+23.32%/+15.91%，内外需整体向好；下游需求爆发带动福耀自身规模效应改善，Q4 毛利率实现36.54%，同环比+3.70/+0.23pct。2023 年全年公司汽车玻璃/浮法玻璃出货量分别为140.16 百万平方米和182.76 万吨， 同比分别+10.24%/+13.04% ， 营收分别298.87/57.08 亿元， 毛利率分别30.59%/28.71%，同比分别+0.94/+2.09pct；汽车玻璃均价213 元/m?，同比+6%，公司持续推出高附加值汽车玻璃产品，优化产品结构，提升单车价值量。费用率维度， 公司23Q4 实现销管研费用率分别4.82%/7.69%/4.44% ， 同比分别-0.27/-0.08/-0.23pct ， 环比分别+0.15/+0.56/+0.35pct，同比下降主要系规模效应贡献，环比提升主要系年终奖计提等季节因素影响；23Q4 公司财务费用-1.24 亿元，主要系Q4公司汇兑收益0.34 亿元；Q4 折合归母净利率16.10%，同环比分别+4.94/+1.44pct，剔除非经以及汇兑影响后归母净利率15.34%，同环比分别+4.05/-2.10pct。全年来看，公司汇兑收益3.69 亿元，同比减少6.77亿元；FYSAM 计提长期资产减值准备1.47 亿元，致利润总额同比减少0.42 亿元，剔除上述因素影响后公司经营性利润总额同比+39.98%，业绩持续高兑现。重点子公司维度，2023 年福耀美国子公司归母净利润实现4.9 亿元，对应净利率8.9%，同比+1.3pct，经营明显改善。
展望2024 年，公司以稳健的经营策略继续深化自身汽车玻璃业务竞争力。公司预计 2024 年全年的资金需求为 410 亿元，其中经营支出 295亿元，派发现金支出33.93 亿元，对应分红率60.27%。长期来看，1）公司积极拓展“一片玻璃”边界，整合车身多产品，单车ASP 持续提升：公司加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量；2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额。
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024~2025 年归母净利润为61/73 亿元的预期，2026 年营收/归母净利润分别预计为466/83 亿元，对应2024~2026 年EPS 分别为2.3/2.8/3.2 元，对应PE 估值分别为19/16/14 倍，维持福耀玻璃“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨；海运费用增加；全球宏观经济不及预期。