东吴证券:福耀玻璃(600660)Q4业绩持续高增 量价双升催化强兑现

东吴证券:福耀玻璃(600660)我们基本维持公司2024~2025 年归母净利润为61/73 亿元的预期,2026 年营收/归母净利润分别预计为466/83 亿元,对应2024~2026 年EPS 分别为2.3/2.8/3.2 元,对应PE 估值分别为19/16/14 倍,维持福耀玻璃“买入”评级。

投资要点

公告要点:公司发布2023 年年报,全年实现营收331.61 亿元,同比+18.02%,归母净利润56.29 亿元,同比+18.37%;2023Q4 实现营收93.35亿元,同环比分别+21.89%/+6.15%,归母净利润15.03 亿元,同环比分别+75.88%/+16.56%,扣非后归母净利润14.65 亿元,同环比分别+72.24%/+15.46%,23Q4 业绩表现符合我们预期。

Q4 行业产批规模增长,规模效应带动毛利率/费用率均向好。2023Q4 国内实现汽车产量908.6 万辆,同环比分别+23.32%/+15.91%,内外需整体向好;下游需求爆发带动福耀自身规模效应改善,Q4 毛利率实现36.54%,同环比+3.70/+0.23pct。2023 年全年公司汽车玻璃/浮法玻璃出货量分别为140.16 百万平方米和182.76 万吨, 同比分别+10.24%/+13.04% , 营收分别298.87/57.08 亿元, 毛利率分别30.59%/28.71%,同比分别+0.94/+2.09pct;汽车玻璃均价213 元/m?,同比+6%,公司持续推出高附加值汽车玻璃产品,优化产品结构,提升单车价值量。费用率维度, 公司23Q4 实现销管研费用率分别4.82%/7.69%/4.44% , 同比分别-0.27/-0.08/-0.23pct , 环比分别+0.15/+0.56/+0.35pct,同比下降主要系规模效应贡献,环比提升主要系年终奖计提等季节因素影响;23Q4 公司财务费用-1.24 亿元,主要系Q4公司汇兑收益0.34 亿元;Q4 折合归母净利率16.10%,同环比分别+4.94/+1.44pct,剔除非经以及汇兑影响后归母净利率15.34%,同环比分别+4.05/-2.10pct。全年来看,公司汇兑收益3.69 亿元,同比减少6.77亿元;FYSAM 计提长期资产减值准备1.47 亿元,致利润总额同比减少0.42 亿元,剔除上述因素影响后公司经营性利润总额同比+39.98%,业绩持续高兑现。重点子公司维度,2023 年福耀美国子公司归母净利润实现4.9 亿元,对应净利率8.9%,同比+1.3pct,经营明显改善。

展望2024 年,公司以稳健的经营策略继续深化自身汽车玻璃业务竞争力。公司预计 2024 年全年的资金需求为 410 亿元,其中经营支出 295亿元,派发现金支出33.93 亿元,对应分红率60.27%。长期来看,1)公司积极拓展“一片玻璃”边界,整合车身多产品,单车ASP 持续提升:公司加强对玻璃智能、集成趋势的研究,持续推进铝饰件业务,提升单车配套价值量;2)全球份额保持提升趋势,福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额。

盈利预测与投资评级:我们基本维持公司2024~2025 年归母净利润为61/73 亿元的预期,2026 年营收/归母净利润分别预计为466/83 亿元,对应2024~2026 年EPS 分别为2.3/2.8/3.2 元,对应PE 估值分别为19/16/14 倍,维持福耀玻璃“买入”评级。

风险提示:原材料价格上涨;海运费用增加;全球宏观经济不及预期。

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