国信证券:中国海油(600938)优质的海外油气资源 助力公司长期成长

国信证券:中国海油(600938)我们维持对公司2023-2025 年归母净利润1349/1545/1783 亿元的预测,对应EPS 分别为2.84/3.25/3.75 元,对应A 股PE 分别为10.1/8.8/7.6 倍,对应H 股PE 分别为5.7/5.0/4.3 倍,维持“买入”评级。

事项:

根据埃克森美孚年报披露,圭亚那Stabroek 区块目前探明储量达110 亿桶以上,目前已投产设计产能为58 万桶/天,预计到2027 年总产量超过120 万桶/天,中国海油具备25%权益。

国信化工观点:

1)公司油气资源规模大,坚持增储上产,产量快速增长:截至2022 年末,公司净证实储量约为62.4 亿桶油当量,同比增长8.9%,公司储量替代率达182%,近6 年储量寿命持续维持在10 年以上。2022 年,公司净产量达到624 百万桶油当量,同比增长8.9%;2023 年前三季度,公司净产量为499.7 百万桶油当量,同比增长8.3%;

2)公司资产遍及国内外,海外产量增速更快:分区域来看,2023 年前三季度国内净产量占比69%,海外净产量占比为31%。其中国内净产量345.5 百万桶油当量(合127 万桶油当量/天),同比增长6.7%,海外净产量154.1 百万桶油当量(合56 万桶油当量/天),同比增长11.8%。国外产量增速高于国内,主要得益于圭亚那Stabroek 区块Liza 二期和巴西Buzios 油田的产量贡献。

3)公司参股圭亚那、巴西等南美洲世界级项目,提供长期油气产量增量:截至2022 年底,公司在南美洲(不含权益法核算的净证实储量,下同)净证实储量为6.5 亿桶油当量,同比增长36.5%;2023 年前三季度南美洲(不含权益法核算的净产量,下同)净产量分别为19.9 万桶油当量/天,同比增长119.7%。圭亚那海上Stabroek 区块,是近年来全球最大的勘探发现之一,2015-2023 年区块累积获得新发现超过30 个,总可采资源量超过110 亿桶油当量,公司拥有25%的权益。Stabroek 区块以轻质原油为主,盈亏平衡点仅为25-35 美元/桶,现有产能58 万桶/天,2027 年总产量预计超过120 万桶/天。巴西Buzios 油田和Mero油田分别为巴西第一、第三大储量油气田,中国海油分别持有7.34%、10%的权益。Buzios 油田可采资源量超过345 亿桶油当量,现有净产量约63.5 万桶油当量/天,预计2027 年Buzios 油田净产量将达到200万桶/天以上。Mero 油田探明地质储量约105 亿桶,是全球第三大盐下超深水油田,现有设计产能约35 万桶油当量/天,预计到2026 年净产量将达到70 万桶/天以上。

4)投资建议:我们维持对公司2023-2025 年归母净利润1349/1545/1783 亿元的预测,对应EPS 分别为2.84/3.25/3.75 元,对应A 股PE 分别为10.1/8.8/7.6 倍,对应H 股PE 分别为5.7/5.0/4.3 倍,维持“买入”评级。

风险提示

原油价格大幅波动的风险;自然灾害频发的风险;新项目投产不及预期的风险;地缘政治风险;政策风险等。

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