国信证券：中国海油(600938)我们维持对公司2023-2025 年归母净利润1349/1545/1783 亿元的预测，对应EPS 分别为2.84/3.25/3.75 元，对应A 股PE 分别为10.1/8.8/7.6 倍，对应H 股PE 分别为5.7/5.0/4.3 倍，维持“买入”评级。
事项：
根据埃克森美孚年报披露，圭亚那Stabroek 区块目前探明储量达110 亿桶以上，目前已投产设计产能为58 万桶/天，预计到2027 年总产量超过120 万桶/天，中国海油具备25%权益。
国信化工观点：
1）公司油气资源规模大，坚持增储上产，产量快速增长：截至2022 年末，公司净证实储量约为62.4 亿桶油当量，同比增长8.9%，公司储量替代率达182%，近6 年储量寿命持续维持在10 年以上。2022 年，公司净产量达到624 百万桶油当量，同比增长8.9%；2023 年前三季度，公司净产量为499.7 百万桶油当量，同比增长8.3%；
2）公司资产遍及国内外，海外产量增速更快：分区域来看，2023 年前三季度国内净产量占比69%，海外净产量占比为31%。其中国内净产量345.5 百万桶油当量（合127 万桶油当量/天），同比增长6.7%，海外净产量154.1 百万桶油当量（合56 万桶油当量/天），同比增长11.8%。国外产量增速高于国内，主要得益于圭亚那Stabroek 区块Liza 二期和巴西Buzios 油田的产量贡献。
3）公司参股圭亚那、巴西等南美洲世界级项目，提供长期油气产量增量：截至2022 年底，公司在南美洲（不含权益法核算的净证实储量，下同）净证实储量为6.5 亿桶油当量，同比增长36.5%；2023 年前三季度南美洲（不含权益法核算的净产量，下同）净产量分别为19.9 万桶油当量/天，同比增长119.7%。圭亚那海上Stabroek 区块，是近年来全球最大的勘探发现之一，2015-2023 年区块累积获得新发现超过30 个，总可采资源量超过110 亿桶油当量，公司拥有25%的权益。Stabroek 区块以轻质原油为主，盈亏平衡点仅为25-35 美元/桶，现有产能58 万桶/天，2027 年总产量预计超过120 万桶/天。巴西Buzios 油田和Mero油田分别为巴西第一、第三大储量油气田，中国海油分别持有7.34%、10%的权益。Buzios 油田可采资源量超过345 亿桶油当量，现有净产量约63.5 万桶油当量/天，预计2027 年Buzios 油田净产量将达到200万桶/天以上。Mero 油田探明地质储量约105 亿桶，是全球第三大盐下超深水油田，现有设计产能约35 万桶油当量/天，预计到2026 年净产量将达到70 万桶/天以上。
4）投资建议：我们维持对公司2023-2025 年归母净利润1349/1545/1783 亿元的预测，对应EPS 分别为2.84/3.25/3.75 元，对应A 股PE 分别为10.1/8.8/7.6 倍，对应H 股PE 分别为5.7/5.0/4.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示
原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。