国海证券：陕西煤业(601225)考虑公司投资亏损及煤价变动，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为212.6/242.1/252.5亿元，同比-39%/+14%/+4%；EPS分别为2.19/2.50/2.60元，对应当前股价PE为11.5/10.11/9.69倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。
事件：
3月13日， 陕西煤业 发布2023年业绩快报：2023年公司实现营业收入1708亿元，同比+2.38%；利润总额423亿元，同比-33.80%；归母净利润212.6亿元，同比-39.59%；扣非后归母净利润248.0亿元，同比-16.33%。基本每股收益2.19元，同比-39.59%。加权平均净资产收益率22.56%，同比减少10.7个百分点。
分季度来看，2023年第四季度，公司实现营业收入434亿元，环比+18.0%，同比+19.6%；归母净利润50.8亿元，环比+10.4%，同比-15.5%；扣非后归母净利润58亿元，环比+8.2%，同比-18.7%。
投资要点：
考虑Q4煤价变化，公司Q4业绩符合我们预期。根据公告，公司业绩同比下降的主要原因：一是上年同期因 隆基绿能 会计核算方法变更以及处置部分隆基绿能股份获得投资收益对业绩贡献较大；二是2023年煤炭价格同比下降较多。
产销：安监及事故影响Q4产量。2023年公司实现原煤产量1.64亿吨，同比+4.10%；煤炭销量2.53亿吨，同比+12.60%，其中自产煤销量1.62亿吨，同比+4.17%。单四季度，实现煤炭产量3946万吨，环比-1.8%，同比-4.4%；自产煤销量3892万吨，环比-2.0%，同比-7.8%。2023年整体产量增长，四季度由于安监、张家峁矿(核定产能1100万吨/年)事故等因素，产量有所下滑。根据公司公布的生产经营数据，2024年1-2月实现煤炭产量2620万吨(1月为1391万吨)，同比-2.68%，自产煤销量2580万吨(1月为1374万吨)，同比-3.53%，考虑春节因素以及1月单月产量，公司产销环比已有所恢复。
价格：价格下跌，毛利收窄。2023年，动力煤年度长协价和陕西榆林坑口价平均分别为714元/吨和863元/吨，较2022年分别下降1%和18%，对业绩有一定影响。2024Q1(截至3月11日)动力煤年度长协价和陕西榆林坑口价环比2023Q4分别-2.7%和-6.9%，对业绩仍有影响。
投资：投资亏损环比减少。公司2023年前三季度非经常性损益为-28.2亿元，而公允价值变动损益为-37.3亿元(Q1-3分别为-4.73、-21.87、-10.72亿元)，预计主要是股票及资管计划投资亏损。而公司全年非经常性损益-35.4亿元，单季度投资亏损或有收窄，未来随着投资规模收缩，对业绩影响将进一步缩小。
盈利预测与估值：考虑公司投资亏损及煤价变动，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为212.6/242.1/252.5亿元，同比-39%/+14%/+4%；EPS分别为2.19/2.50/2.60元，对应当前股价PE为11.5/10.11/9.69倍。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期风险；投资亏损风险。