华创证券：工业富联(601138)AI 浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量全球第一，与头部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。受传统服务器需求承压等影响，我们下调公司2024-2026 年归母净利润至240.30/271.57/302.67 亿元（2024/2025 年原值280.54/323.44 亿元）。维持“强推”评级。
事项：
公司发布 2023 年年度报告，2023 年实现营收4763.40 亿元(YOY-6.94%)，毛利率8.06%（YOY +0.89pct），归母净利润210.40 亿元(YOY +4.82%)，扣非净利润 202.09 亿元(YOY+9.77%)。23 年非经常损益8.31 亿元（22 年16.63 亿元，23 年同比减少8.32 亿元）。
单 Q4 实现营收 1475.22 亿元(YOY-2.15%)，毛利率 8.28%(YOY +0.19pct)，归母净利润 75.55 亿元(YOY -8.72%)，扣非净利润 66.76 亿元(YOY -5.49%)。
评论：
服务器网通整体市场影响收入承压，AI 算力需求爆发&产品结构优化23 年盈利能力提高。收入端看受服务器整体市场疲软（Digitimes 数据23 年全球服务器出货量下滑-18%）等影响公司23 年收入下滑6.94%至4763.40 亿元，其中云厂商业务占比持续提升，占板块比例已近五成，AI 服务器占三成，强劲增长，公司高速交换机及路由器营业收入较去年同期呈两位数增长，终端精密结构件的营业收入同比呈现逆势成长。
盈利端看得益于公司产品结构优化、服务器毛利率提升公司盈利能力提升，云计算业务毛利率首次突破5%，23 年整体毛利率8.06%（YOY +0.89pct），归母净利润210.40 亿元(YOY +4.82%)，23 年归母净利润创历史新高，扣非净利润202.09 亿元(YOY+9.77%)。
AI 大算力需求驱动服务器市场新一轮增长，公司与头部客户合作享受行业发展红利。ChatGPT 等AI 应用引发新一轮算力需求，IDC 数据2023 年全球AI服务器市场规模预计达248 亿美元，同比增速高达27%。公司是全球服务器制造龙头，2023 年开始为客户开发并量产英伟达的H100 及H800 等AI 服务器，公司与业内头部玩家微软、AWS、英伟达等建立了合作关系。与头部客户合作，有助于紧跟产业趋势，提升自身竞争实力。
交换机&路由器业务有望跟随AI 浪潮迎来新一轮成长，智能终端结构件有望受益于大客户创新。公司高速交换机及路由器营业收入较去年同期呈两位数增长，800G 高速交换机已进行NPI，预计2024 年将开始上量并贡献营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。苹果引领终端创新，结构件持续升级，公司是智能终端结构件龙头有望受益于行业升级。
投资建议：AI 浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量全球第一，与头部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。受传统服务器需求承压等影响，我们下调公司2024-2026 年归母净利润至240.30/271.57/302.67 亿元（2024/2025 年原值280.54/323.44 亿元）。维持“强推”评级。
风险提示：服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧