东方证券：京东集团-SW(09618.HK)根据最新业绩公告，我们调整盈利预测，预测23-25 年收入为10847/11561/12218亿元（原为10731/11949/13279/亿元），经调整归母净利润为352/352/368 亿元（原为308/345/411 亿元）。参考可比公司，给予京东零售业务2024 年11xPE，分部估值计算公司市值3803 亿元，对应每股股价131.9 港元（人民币兑港币汇率1.103），维持“买入”评级。
公司发布FY4Q23 业绩： 23Q4 实现收入3060.7 亿元（彭博一致预期为2999 亿元），同比+3.6%，Non-GAAP 归母净利润84.2 亿元，同比+9.9%。2023 年全年实现收入10846.6 亿元（+3.7%）；Non-GAAP 归母净利润352.0 亿元（+24.7%）。
商品收入：公司23Q4 实现商品收入2465 亿元（+3.7%），带电品类表现优异。
1）带电类：表现优于社零家电品类整体。4Q23 实现收入1503 亿元（+6.1%），社零数据家电/通讯/文化办公类23Q4 同比分别+3.6%/+14.3%/-4.3%。2）日百类：
4Q23 实现收入961 亿元（+0.2%），实现收入增速同比转正，我们期待后续向好。
服务收入：公司23Q4 实现服务收入596 亿元（+3.0%）。1）平台及广告服务收入： 4Q23 实现收入236 亿元（-4.0%），其中广告业务同期高基数季节性影响，而佣金方面公司大力发展平台生态，扶持商家减免佣金预计也对佣金收入造成一定影响。2）物流及其他收入：4Q23 实现收入359.5 亿元（+8.1%）。
分部盈利：1）京东零售：实现收入2676 亿元（+3.4%），运营利润69.4 亿元（利润率2.6%，yoy-0.4pct），利润率或在补贴政策下有所下滑，但收入层面京东2023年双十一成交额、订单量、用户数均创新高。2）京东物流：实现收入472 亿元（+9.8%），运营利润13.3 亿元（利润率2.8 %，yoy+0.7pct），Q4 京东物流为更多中国出海品牌和全球客户提供一体化供应链解决方案。
23Q4 集团毛利率提升，费用率优化。23Q4 公司毛利率为14.2%（+0.15pct），履约/销售/研发/管理费用率分别为5.65%/4.3%/1.4%/0.78%，同比分别-0.06/+0.23/-0.06/-0.46pct，促销季效率提升减弱8 月底推出的59 包邮对履约费用造成的影响。
公司重视股东回报：公司宣告股利发放和新股权回购计划。公司2023 年年度派息约12 亿美元（对应3 月6 日收盘价股息率约为3.3%），并发布新回购计划，预计截至2027 年3 月的未来36 个月内回购价值不超过30 亿美元的股份。
根据最新业绩公告，我们调整盈利预测，预测23-25 年收入为10847/11561/12218亿元（原为10731/11949/13279/亿元），经调整归母净利润为352/352/368 亿元（原为308/345/411 亿元）。参考可比公司，给予京东零售业务2024 年11xPE，分部估值计算公司市值3803 亿元，对应每股股价131.9 港元（人民币兑港币汇率1.103），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新业务孵化不及预期，行业监管趋严