广发证券预计陕西煤业(601225) 2023-2025 年EPS 分别2.19、2.40 和2.42元/股，考虑到板块系统性估值提升，同时参考可比高股息公司平均估值水平，给予公司24 年11 倍PE，对应合理价值26.35 元/股，维持“买入”评级。
核心观点：
Q4 业绩符合预期，连续7 年ROE 维持在20%以上。公司发布2023年业绩快报，全年实现归母净利润212.6 亿元，同比-39.6%；扣非归母净利润248.0 亿元，同比-16.3%；ROE 为22.6%，同比-10.7pct。
Q4 归母净利润50.8 亿元，同比-25.5%，环比+10.4%；扣非归母净利润58.0 亿元，同比-15.7%，环比+8.2%。2023 年受市场因素影响，公司金融投资公允价值波动较大影响业绩，但从扣非业绩来看，由于长协煤占比高，加上主动的成本费用控制，公司主业经营总体稳健性强。
受产地煤矿安监趋严和张家峁煤矿事故影响，公司Q4 煤炭产量环比小幅下滑。根据公司业绩快报及经营数据公告，2023 年公司原煤产量1.64 亿吨，同比+4.1%；煤炭销量2.53 亿吨，同比+12.6%，其中自产煤销量1.62 亿吨，同比+4.2%。Q4 公司煤炭产量3946 万吨，同比-3.5%，环比-1.8%；自产煤销量3892 万吨，同比-3.2%，环比-3.3%。
今年前2 月公司煤炭产量2620 万吨，同比-2.7%；自产煤销量2580万吨，同比-3.5%。根据Wind 数据，Q1 以来陕西榆林产地块煤和末煤均价较去年Q4 环比上涨2%和下跌7%，同比下降18%和24%。
盈利预测和投资建议。公司资源禀赋优异，部分煤矿可作为化工煤和配焦煤使用，综合售价具备优势，且成本控制较好，盈利能力突出。神南矿业拟建小壕兔煤矿产能2000 万吨以上，长期看集团优质资源也存在进一步整合空间，资源优势持续强化。此外，公司未来投资风险敞口有望减小，而持续高分红进一步凸显优质公司价值（20-22 年公司实际分红率达到52%/62%/60%，规划22-24 年分红不低于当年可供分配利润的60%）。预计公司 2023-2025 年EPS 分别2.19、2.40 和2.42元/股，考虑到板块系统性估值提升，同时参考可比高股息公司平均估值水平，给予公司24 年11 倍PE，对应合理价值26.35 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。煤价超预期下跌，公允价值大幅波动，煤矿发生事故等。