华泰证券:工业富联(601138)我们给予24/25/26 年EPS 预测1.25/1.41/1.57 元(24/25 年前值: 1.35/1.55元),给予公司23 倍24 年PE 估值(A 股可比公司24 年Wind 一致预期PE均值21x),给予目标价28.7 元(前值24.3),维持买入评级。
2023 年营收/归母净利润-6.9%/+4.8%,三大业务毛利率均同比改善工业富联发布年报,2023 年营收4763.4 亿(YoY:-6.9%),归母净利润210.4 亿(YoY:+4.8%),每股分红0.58 元。毛利率同比+0.8pct 至8.1%,归母净利率同比+0.5pct 至4.4%。我们看到1) 23 年尽管通用服务器需求偏弱,AI 服务器出货量在算力竞赛驱动下同比增长超过47%;2)公司三大业务毛利率均同比提升,高端化趋势明显。其中,AI 服务器占云计算收入比例提升至三成,带动云服务设备业务毛利率显著提升。展望24 年,我们看好公司AI 服务器/GPU 模块/高速交换机等产品继续放量并相应带来高毛利效应,预测24-26 年归母净利润248/280/312 亿。公司是AI 算力建设核心受益者,与头部客户深度合作,参考可比公司24 年PE 均值21x,给予24 年23x PE,给予目标价28.7 元(前值24.3),维持买入。
AI 服务器份额显著提升,高速交换机及路由器收入同比两位数增长分业务看,1)2023 年云计算业务营收同比-8.5%至1,943.08 亿元,我们认为收入承压主因通用服务器需求偏弱,IDC 数据显示2023 全球服务器出货量同比-19%;毛利率自上市以来首次突破5%,主要得益于AI 服务器市场份额的大幅上升。2)通信网络设备营收同比-5.8%至2,789.76 亿元,毛利率同比+0.5pct 至9.8%,高速交换机及路由器收入同比呈两位数增长,终端精密结构件的营业收入同比呈现逆势成长。3)工业互联网业务同比-13.9%至16.46 亿元,毛利率同比+1.9pct 至49.8%,2023 公司新增赋能3 座世界级灯塔工厂,AI 服务器工厂被评为全球首座AI 服务器灯塔工厂。
AI 算力相关需求有望维持高增,看好公司长期受益算力基础设施建设根据年报,AI 服务器出货量2023 年高速成长,同比增长超47%。同时公司AI 服务器市场份额显著成长,占云计算收入比例提高至约三成,呈现强劲的增长势头。2024-2026 年,据Trendforce 预估AI 服务器每年将维持20%-30%的高增长,看好公司持续受益。高速交换机及路由器方面,营业收入呈现逐季升温,高端新品即将释放。2023 年公司实现100G、200G、400G 等高速交换机的量产交付,其中200G、400G 交换机出货显著提升,800G 交换机也已进入NPI 阶段,公司预计24 年可贡献收入。看好公司作为AI 算力建设核心受益者,长期受益算力基础设施产业的蓬勃发展。
给予目标价28.7 元,维持买入评级
我们给予24/25/26 年EPS 预测1.25/1.41/1.57 元(24/25 年前值: 1.35/1.55元),给予公司23 倍24 年PE 估值(A 股可比公司24 年Wind 一致预期PE均值21x),给予目标价28.7 元(前值24.3),维持买入评级。
风险提示:宏观下行风险,创新产品渗透不及预期风险。