中信建投证券：洛阳钼业(603993)预计公司2024 年-2025 年归母净利分别为116 亿元、128 亿元，对应当前股价的PE 分别为12.64、11.45 倍，考虑到公司行业地位及低成本优势，给予公司“买入”评级。
核心观点
1、2023 年公司实现营业收入1863 亿元，同比+8%；实现归母净利润82.5 亿元，同比+36%。2023Q4 归母净利润58.1 亿元，环比+234 %。
2、2023 年公司铜产量41.95 万吨，同比增长51%；根据公司产量指引，2024 年产量有望增至52 万吨~57 万吨，同比增长24%~36%。伴随TFM 及KFM 项目陆续投达产，驱动公司铜产能加速攀升并逐步转换为产量优势，公司铜产量继续创历史最高记录，是全球头部铜矿企业当中成长最快的公司之一。
3、铜精矿TC 新低，矿石紧张正向冶炼传导，铜价重心有望上移。
事件
公司发布2023 年度业绩快报
2023 年度公司实现营业总收入1863 亿元，同比+8%；实现归母净利润82.5 亿元，同比+36%。据此测算，2023Q4 公司实现归母净利润58.1 亿元，环比+234%。
简评
1、2023 年公司铜产量同增51%，2024 年有望维持约30%增长2023 年产量：公司铜产量（金属量，下同）41.95 万吨（+51%），钴产量5.55 万吨（+174%），钼产量1.56 万吨（+3%），钨产量0.80 万吨（+6%），铌产量0.95 万吨（+3%），磷肥产量117 万吨（+3%），黄金产量18771 盎司（+16%）。
2024 年指引：铜产量52 万吨~57 万吨（+24%~+36%），钴产量6 万吨~7 万吨（+8%~+26%），钼产量1.2 万吨~1.5 万吨（-4%~-23%），钨产量0.65 万吨~0.75 万吨（-6%~-19%），铌产量0.9~1.0 万吨（-5%~+5%），磷肥产量105 万吨~125 万吨（-10%~+7%）。
伴随TFM 及KFM 项目陆续投达产，驱动公司铜产能加速攀升并逐步转换为产量优势，公司铜产量继续创历史最高记录，是全球头部铜矿企业当中成长最快的公司之一，目前公司已成长为全球最大钴生产商、接近世界前十大铜生产商。根据洛阳钼业公众号，2024 年1 月KFM 铜产量超1.4 万吨，2 月超1.5 万吨，刷新投产以来的历史最高纪录。
2、铜销量增长及出售澳洲NPM 铜金矿取得投资收益，致公司2023Q4 利润同环比大幅增长公司与刚果（金）国家矿业总公司（Gécamines）就TFM 权益金问题达成和解后，于2023 年二季度恢复TFM铜钴矿的出口，矿山端销量显著增加，但由于贸易公司需要经过陆路运输以及海路运输才能到达下游客户，存在一定的物流周期，我们预计公司于2023Q4 对外实现销售并确认收入；此外，公司于2023 年12 月出售澳洲NPM 铜金矿并实现投资收益2.52 亿美元。二者叠加导致公司2023Q4 利润同环比大幅增长。
3、铜精矿TC 新低，矿石紧张正向冶炼传导，铜价重心有望上移据格隆汇消息，中国大型冶炼厂3 月13 日的会议上统一削减一些亏损工厂的产量，以应对原材料供应短缺。
最新铜精矿现货TC 下降至11.4 美元/吨，为近10 多年以来的最低点，冶炼行业平均成本为50 美金，以此现货TC 测算冶炼含硫酸收益在内，单吨亏损约2000 元/吨。铜冶炼产能的快速扩张，远超出了铜矿增量，是导致TC下跌的主因。
展望后市，冶炼端减产，将完成铜矿紧张到精炼铜紧张的传导，叠加旺季需求，库存将快速去化。我们预计2023 年全球精炼铜供需过剩2.2 万吨，2024-2026 年缺口有望逐渐放大，配合降息弱美元环境，铜价重心有望上移。
投资建议：预计公司2024 年-2025 年归母净利分别为116 亿元、128 亿元，对应当前股价的PE 分别为12.64、11.45 倍，考虑到公司行业地位及低成本优势，给予公司“买入”评级。