中信建投证券:洛阳钼业(603993)销售确认2023Q4利润大增 量价齐升公司业绩有望持续兑现

中信建投证券:洛阳钼业(603993)预计公司2024 年-2025 年归母净利分别为116 亿元、128 亿元,对应当前股价的PE 分别为12.64、11.45 倍,考虑到公司行业地位及低成本优势,给予公司“买入”评级。

核心观点

1、2023 年公司实现营业收入1863 亿元,同比+8%;实现归母净利润82.5 亿元,同比+36%。2023Q4 归母净利润58.1 亿元,环比+234 %。

2、2023 年公司铜产量41.95 万吨,同比增长51%;根据公司产量指引,2024 年产量有望增至52 万吨~57 万吨,同比增长24%~36%。伴随TFM 及KFM 项目陆续投达产,驱动公司铜产能加速攀升并逐步转换为产量优势,公司铜产量继续创历史最高记录,是全球头部铜矿企业当中成长最快的公司之一。

3、铜精矿TC 新低,矿石紧张正向冶炼传导,铜价重心有望上移。

事件

公司发布2023 年度业绩快报

2023 年度公司实现营业总收入1863 亿元,同比+8%;实现归母净利润82.5 亿元,同比+36%。据此测算,2023Q4 公司实现归母净利润58.1 亿元,环比+234%。

简评

1、2023 年公司铜产量同增51%,2024 年有望维持约30%增长2023 年产量:公司铜产量(金属量,下同)41.95 万吨(+51%),钴产量5.55 万吨(+174%),钼产量1.56 万吨(+3%),钨产量0.80 万吨(+6%),铌产量0.95 万吨(+3%),磷肥产量117 万吨(+3%),黄金产量18771 盎司(+16%)。

2024 年指引:铜产量52 万吨~57 万吨(+24%~+36%),钴产量6 万吨~7 万吨(+8%~+26%),钼产量1.2 万吨~1.5 万吨(-4%~-23%),钨产量0.65 万吨~0.75 万吨(-6%~-19%),铌产量0.9~1.0 万吨(-5%~+5%),磷肥产量105 万吨~125 万吨(-10%~+7%)。

伴随TFM 及KFM 项目陆续投达产,驱动公司铜产能加速攀升并逐步转换为产量优势,公司铜产量继续创历史最高记录,是全球头部铜矿企业当中成长最快的公司之一,目前公司已成长为全球最大钴生产商、接近世界前十大铜生产商。根据洛阳钼业公众号,2024 年1 月KFM 铜产量超1.4 万吨,2 月超1.5 万吨,刷新投产以来的历史最高纪录。

2、铜销量增长及出售澳洲NPM 铜金矿取得投资收益,致公司2023Q4 利润同环比大幅增长公司与刚果(金)国家矿业总公司(Gécamines)就TFM 权益金问题达成和解后,于2023 年二季度恢复TFM铜钴矿的出口,矿山端销量显著增加,但由于贸易公司需要经过陆路运输以及海路运输才能到达下游客户,存在一定的物流周期,我们预计公司于2023Q4 对外实现销售并确认收入;此外,公司于2023 年12 月出售澳洲NPM 铜金矿并实现投资收益2.52 亿美元。二者叠加导致公司2023Q4 利润同环比大幅增长。

3、铜精矿TC 新低,矿石紧张正向冶炼传导,铜价重心有望上移据格隆汇消息,中国大型冶炼厂3 月13 日的会议上统一削减一些亏损工厂的产量,以应对原材料供应短缺。

最新铜精矿现货TC 下降至11.4 美元/吨,为近10 多年以来的最低点,冶炼行业平均成本为50 美金,以此现货TC 测算冶炼含硫酸收益在内,单吨亏损约2000 元/吨。铜冶炼产能的快速扩张,远超出了铜矿增量,是导致TC下跌的主因。

展望后市,冶炼端减产,将完成铜矿紧张到精炼铜紧张的传导,叠加旺季需求,库存将快速去化。我们预计2023 年全球精炼铜供需过剩2.2 万吨,2024-2026 年缺口有望逐渐放大,配合降息弱美元环境,铜价重心有望上移。

投资建议:预计公司2024 年-2025 年归母净利分别为116 亿元、128 亿元,对应当前股价的PE 分别为12.64、11.45 倍,考虑到公司行业地位及低成本优势,给予公司“买入”评级。

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