国金证券：工业富联(601138)我们预计公司24-26 年归母净利润分别为273.1 亿元、320.0 亿元、363.2 亿元，对应PE 分别为18/15/13 倍，维持“买入”评级。
业绩简评
2024 年3 月13 日，公司发布23 年年报，报告期内实现营收4763.4亿元，同比下降6.94%；归母净利润210.4 亿元，同比增长4.82%；扣非归母净利润202.1 亿元，同比增加9.77%。业绩基本符合预期。
经营分析
营收短期承压 ，盈利能力显著提升。报告期内，公司营收同比下滑6.9%，三大主营业务通信网络设备、云计算和工业互联网分别实现收入2790/1943/16 亿元，同比分别下滑为5.8%/8.5%/13.9%。
23 年成本端有所改善，主要利润指标均保持同比增长，全年毛利率8.06%、净利润率4.41%，分别同比增加0.8/0.5 PP。经营质量边际改善，前三季经营活动现金流净额430.8 亿元，较去年同期增加277.2 亿元。
AI 及网络设备升级优化产品结构，AI 服务器及高速率交换机保持快速增长。AIGC 等增量应用拉动算力激增与网络扩容需求，通信设备方面，受益于运营商及CSP 数据中心网络升级，高速交换机收入同比呈两位数增长。其中100/200/400G 等高速交换机实现量产交付，主要客户的全球市占率超75%，800G 交换机已进入新产品导入阶段，预计2024 年放量。云计算设备方面，CSP 产品提升至近五成，AI 服务器占云计算收入比提高至约三成，同时研发布局从零部件、服务器到系统的全系列液冷式解决方案。计算和通信设备升级带来公司毛利率稳步提升，通信设备和云计算板块分别实现毛利率9.8%/5.1%，同比增长0.55PP、1.12PP。
看好AI 和数字经济持续赋予公司增长动能。围绕数字经济主线，公司一方面强化高端智能制造+工业互联网的核心竞争力，同时拓宽大数据+机器人的业务版图。公司与行业头部客户合作密切，我们看好AI 算力需求与网络升级拉动公司产品不断优化，营收恢复正增长，盈利持续改善。
盈利预测与估值
我们预计公司24-26 年归母净利润分别为273.1 亿元、320.0 亿元、363.2 亿元，对应PE 分别为18/15/13 倍，维持“买入”评级。
风险提示
新业务进展不及预期，毛利率持续下行风险。