东吴证券:恒力石化(600346)2023年分红比例提升 重视炼化资产的高股息属性

东吴证券:恒力石化(600346)调整公司2023-2025年归母净利润为69/89/132 亿元(此前为69/95/143 亿元),按照3 月12日收盘价计算,对应PE 为13.3/10.3/6.9 倍,维持“买入”评级。

投资要点

事件:2024 年3 月11 日,公司控股股东恒力集团提议,公司2023 年度拟派发现金红利总额(含税)占2023 年年度归属于上市公司股东的净利润的比例为50%以上。

重视股东回报,23 年分红比例提升。1)根据公司2020-2024 年分红规划,当资产负债率分别处于75%~80%、70%~75%、以及<70%时,每年现金分红比例分别不少于40%、45%、50%。截至2023Q3,公司资产负债率为77.56%,以时点负债率对应的分红比例为不低于40%。2)近年来,公司整体维持较高的分红比例,其中2020/2021 年,公司分红比例分别为40%/46%,2023 年进一步提升至50%以上,较规划值提升10pct,体现了公司对于股东回报的重视。按照69 亿归母净利润测算(业绩预告值),公司时点股息率约3.8%(3 月12 日)。

资本开支强度回落,分红比例有望维持在较高水平。1)2021 年以来,公司进入新一轮的资本开支周期,2021/2022/2023Q1-3 期间,公司资本开支金额分别为134/257/318 亿元,其中2023 年是公司投产大年,截至23 年底,康辉功能性薄膜项目已投产10 条线、剩余2 条线将陆续投产,惠州500 万吨PTA 项目已开车投产,营口康辉锂电隔膜项目已开车4条线,160 万吨高性能树脂及新材料项目也已陆续开车,预计将于24 年初投产。2)进入24 年后,随着上述项目建设高峰期结束,公司资本开支强度将有明显回落。与此同时,考虑到公司每年较高的折旧摊销金额(2022 年为88 亿元),我们预计公司资产负债率有望持续下降,分红比例有望维持在较高水平。

下游产品结构性复苏,炼化盈利整体修复。1)PX 扩产结束,高景气有望延续。得益于下游聚酯开工率提升,以及阶段性调油需求驱动,2023年PX 行业维持高景气运行,较原油价差同比+21%。向后看,根据百川盈孚统计,2024-2025 年期间,我国PX 新增产能仅为300 万吨,考虑到下游需求稳步增加,预计行业开工率将维持在较高水平,行业景气度有望延续。2)烯烃需求相对疲软,行业仍处于磨底阶段。受地产周期下行拖累,以及供给端新增产能释放,烯烃盈利整体承压,其中2023 年聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别同比-2%/-5%。向后看,随着地产链周期触底,烯烃盈利或边际回升。

盈利预测与投资评级:综合考虑需求修复节奏,我们调整公司2023-2025年归母净利润为69/89/132 亿元(此前为69/95/143 亿元),按照3 月12日收盘价计算,对应PE 为13.3/10.3/6.9 倍,维持“买入”评级。

风险提示:需求复苏不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧

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