东吴证券：上汽集团(600104)维持公司2023-2025 年归母净利润预期为134.2/166.2/227.1 亿元，对应EPS 为1.16/1.44/1.96 元，对应PE 为13/10/8 倍，维持公司“买入”评级。
投资要点
公告要点：上汽集团2024 年2 月（下文2 月均指2024 年2 月）产量为189,652 辆，同环比分别-38.83%/-22.24%，销量为207,846 辆，同环比分别-31.03%/-15.14%。其中：上汽乘用车2 月产销量分别为32,559/32,930辆，同比分别为-42.76%/-43.71%，环比分别为-29.92%/-34.91%；上汽大众2 月产销量分别为68,839/63,003 辆，同比分别-11.14%/-14.05%，环比分别-26.22%/-33.72%；上汽通用2 月产销量分别为8,282/13,500 辆，同比分别-88.67%/-80.19%，环比分别-61.52%/-62.50%；上汽通用五菱2月产销量分别为58,079/75,000 辆，同比分别-20.87%/+4.17%，环比分别+12.75%/+114.29%。
2 月批发同环比分别-31.03%/-15.14%，新能源车销量同比高增。1）分品牌来看，上汽通用五菱和智己汽车同比表现较佳。上汽大众批发同环比均下滑，其中ID.系列月销量7,500+辆；上汽乘用车批发同环比均下滑；智己LS6 2024 年累计销售6171 辆，智己汽车获得超80 亿元B 轮股权融资。2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售6.1 万辆，同比+36.63%。集团层面2 月新能源车产批分别为5.93/6.1 万辆，同比分别+19.59%/+36.63%，环比分别-17.03%/-5.22%。2 月新能源批发渗透率为29.34%，同环比分别+14.53/+3.07pct。3）分国内外市场来看，上汽集团2 月出口5.73 万辆，同环比分别-31.63%/-10.78%。其中，上汽MG 品牌在欧洲发达国家交付2 万辆以上。智己L6、MG3HEV 等10 款上汽智能电动新车作为创新技术出海的标志性产品，亮相日内瓦国际车展。
2 月上汽集团整体去库。2 月上汽集团企业当月库存-18,194 辆（较2024年1 月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+5,836、-5,218、-371、-16,921 辆（较2024 年1 月）。
盈利预测与投资评级：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预期为134.2/166.2/227.1 亿元，对应EPS 为1.16/1.44/1.96 元，对应PE 为13/10/8 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。