浙商证券：万华化学(600309)我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为168.14/201.78/246.73 亿元，EPS 分别为5.36/6.43/7.86 元，现价对应 PE 为14.76/12.30/10.06 倍。万华化学是全球聚氨酯及化工龙头企业，主要产品MDI 及TDI 具有较高技术壁垒，同时公司持续通过研发驱动，新项目有序推进，未来呈高成长，维持 “买入”评级。
投资要点
2024 年3 月12 日晚，公司发布关于继续推动公司“提质增效重回报”暨控股股东及一致行动人承诺未来12 个月不减持的公告。
点评
聚焦主业持续提升，研发投入不断加码
万华化学目前已形成产业链高度整合，深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料四大产业集群；在这基础上，公司聚焦从客户需求到产品交付的全链条数智化建设，积极推进AI 在材料分子设计、工业设备运行、生产工艺优化等场景的先行先试，以新质生产力的培育、运用，推动公司高质量发展，引领产业深度转型升级。同时，公司研发投入持续加码，现有专职研发人员4000 余名，一体化创新体系、一大批研发创新平台、海内外5 大研发中心助力一系列创新业务开花结果，目前已实现全球首创技术11 项、打破“卡脖子”技术31 项、发明专利6200 余项。其中，能耗更低、质量更高的第七代MDI 技术、新一代TDI技术已成功产业化；众多创新型聚醚产品为客户提供更高效、更环保的体验；一系列电池材料技术取得突破，为打造电池材料“首席创新官”和“行业领导者”注入强大信心。公司正以技术创新的力量，探索更多前沿领域，赋能人类更美好的生活。
强化落实股东回报，推进质量价值双增长
万华化学长期重视对投资者的合理回报，自上市以来，累计向股东进行现金分红412.73 亿元，为累计融资额29.51 亿元的14 倍。其中，2021、2022 年度，公司派发现金红利金额占公司归母净利润的比例分别为31.84%、30.95%。同时，公司拟制定《万华化学未来三年股东回报规划（2024 年-2026 年）》，未来三年在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的30%。可见，公司在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，并结合公司经营现状和业务发展目标，按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资，为股东带来长期的投资回报，与投资者共享发展成果。
控股股东及员工持股平台坚定持有，彰显长期发展信心公司于近日接到控股股东烟台国丰投资以及烟台中诚投资、宁波市中凯信创业投资的承诺函，上述股东表明目前没有减持股份的计划并承诺在未来12 个月内不会减持所持万华化学的股份。其中中诚投资和中凯信为公司员工持股平台，烟台国丰投资和员工持股平台的坚定持有，彰显了大股东和公司员工对万华化学的战略布局和长期发展充满信心。
盈利预测与估值
我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为168.14/201.78/246.73 亿元，EPS 分别为5.36/6.43/7.86 元，现价对应 PE 为14.76/12.30/10.06 倍。万华化学是全球聚氨酯及化工龙头企业，主要产品MDI 及TDI 具有较高技术壁垒，同时公司持续通过研发驱动，新项目有序推进，未来呈高成长，维持 “买入”评级。
风险提示
新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡等。