国联证券：中兴通讯(000063)我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为1339.3/1460.0/1592.1 亿元，同比增速分别为7.8%、9.0%、9.0%，归母净利润分别为108.7/127.0/148.4亿元，同比增速分别为16.6%/16.8%/16.9%，EPS 分别为2.3/2.7/3.1 元每股，3 年CAGR 为16.8%。公司第一曲线稳定增长，同时针对AI、高性能计算等推出系列新品，激发第二成长潜力，我们给予公司2024 年16 倍PE，目标价36.3元，维持“增持”评级。
事件：
公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营业收入1242.51 亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润93.26 亿元，同比增长15.41%；扣除非经常性损益的归母净利润 74.00 亿元，同比增长 19.99%。
营收稳健增长
分业务来看，1）运营商网络业务实现营业收入827.59 亿元，占营收比重66.61%，同比增长3.4%，主要得益于无线产品、有线产品的营业收入增长；2）政企业务营业收入135.83 亿元，同比下降7.14%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少；3）消费者业务营业收入279.09亿元，同比下降1.33%，主要来自国际业务营收减少。分市场来看，2023 年国内业务增速高于国际业务。23 年公司国内市场营收864.8 亿元，同比增长 1.45%，国际市场营收同比增长 0.15%。
盈利水平显著改善
毛利率方面，2023 年公司毛利率为41.53%，同比增长4.34pct。三大业务毛利率均有提升，主要由于产品结构变动，比如国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升，以及成本优化。2023 年公司归母净利率达7.51%，同比上升0.93pct，综合费用率（销售/管理/研发/财务）达32.19%，同比上升2.69pct，主要由于公司加大5G 及5G-A、芯片、服务器及存储等技术投入，以及市场投入增加
第一曲线“连接”稳健增长，第二曲线“算力”加速拓展2023 年公司5G 基站、5G 核心网发货量连续四年全球排名第二。算力方面，公司已推出面向不同需求的AI 服务器R5300 G5、R6500 G5 等。消费者业务方面，公司移动互联产品5G MBB&FWA 继续保持全球市占第一，并推出多款新型智能终端：比如AI 裸眼3D 平板电脑、电竞手机红魔8S Pro 等。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为1339.3/1460.0/1592.1 亿元，同比增速分别为7.8%、9.0%、9.0%，归母净利润分别为108.7/127.0/148.4亿元，同比增速分别为16.6%/16.8%/16.9%，EPS 分别为2.3/2.7/3.1 元每股，3 年CAGR 为16.8%。公司第一曲线稳定增长，同时针对AI、高性能计算等推出系列新品，激发第二成长潜力，我们给予公司2024 年16 倍PE，目标价36.3元，维持“增持”评级。
风险提示：竞争加剧，降本增效不及预期，需求不及预期。