中金公司：恒力石化(600346)远期派息率仍然有提升空间，现金流2025 年后或逐年改善。随着大型项目的逐步投产以及康辉新材料拟分拆上市，我们判断公司的资本开支有望下降。此外，我们认为公司以每年的折旧100 亿元的现金降低杠杆，以利润回馈股东现金有望成为常态。
事件
恒力石化公告，收到控股股东2023 年度利润分配预案提议，提议公司2023 年度拟派发现金红利总额（含税）占2023 年年度归属于上市公司股东的净利润的比例为50%以上。
评论
超预期稳步提高派息率。公司2020/21 年的派息率分别为40%/45%，且根据公司2020-2024 年派息规划和负债率，我们判断2024 年对应的派息不低于40%，此轮派息比例的上升至50%以上，超出市场预期。
高含金量的4%股息收益率。根据公司预告，2023 年的盈利为70 亿元，50%的派息率，对应接近4%的股息收益率，且对应的大部分产品（烯烃+成品油）均处于盈利底部的环境中。
2024-2025 年芳烃景气度稳中有升。我们认为炼化景气度从2023 年中开始稳步改善，芳烃利润维持高位。根据百川盈孚数据，2023 年PX平均价差870 元/吨（VS2022 年260 元/吨）；公司拥有520 万吨/年产能，为利润的主要贡献来源之一。我们预计芳烃景气度将在2024-2025 年持续改善，主要系1）在裕龙石化2025 年投产前，基本没有大型新增产能；2）需求持续稳健增长；3）PTA和烯烃价差逐步见底。
煤炭价格稳中略降，放大成本优势。公司年煤炭用量为1200 万吨/年，煤碳-炼油-芳烃一体化装置在煤炭价格从2022 年的973 元/吨下降到2023 年的841 元/吨过程中（百川盈孚数据），受益明显。向前看，我们判断2024-2025 年煤炭价格稳中略降，助力企业盈利稳中有升。
远期派息率仍然有提升空间，现金流2025 年后或逐年改善。随着大型项目的逐步投产以及康辉新材料拟分拆上市，我们判断公司的资本开支有望下降。此外，我们认为公司以每年的折旧100 亿元的现金降低杠杆，以利润回馈股东现金有望成为常态。
风险
国际油价剧烈波动，新项目推进不及预期。