财通证券:预计爱美客(300896)2023-2025 年净利润18.60/24.58/31.50 亿元 对应PE 分别为37/28/22 倍,维持“增持”评级

财通证券:爱美客(300896)我们预计公司2023-2025 年实现营业收入28.64/38.30/49.63 亿元,实现归母净利润18.60/24.58/31.50 亿元。对应PE 分别为37/28/22 倍,维持“增持”评级。

当前时点从产品矩阵维度观察爱美客或为更合理视角:医美行业材料多元化背景下,上游企业增速实际取决于各管线体量增速,进而取决于各管线所处细分赛道空间及产品优势。爱美客作为医美上游龙头,依托嗨体、濡白两大明星产品占据玻尿酸、再生两大细分赛道的快速发展红利期,未来我们认为公司将由明星单品驱动转为系列矩阵驱动。公司研发管线持续拓展,除肉毒已完成III 期临床以外,利多卡因丁卡因乳膏处于III 期临床,减重产品、溶脂针等在研管线正在推进中。本篇更新报告预期从肉毒入手,分析目前国内肉毒市场空间及产品发展空间,以期更好剖析肉毒对爱美客后续发展的贡献。

肉毒市场:国际主流注射产品,国内份额提升&合规替代逻辑下仍具广阔空间:肉毒具备改善皱纹或局部变瘦的功效。据百谏方略,肉毒素2023 年全球市场规模77 亿美元;据华经产业研究院,国内合规市场规模2023 年约98 亿元人民币,增速约18%,我们认为国内肉毒仍具备较大空间:1)份额提升:据ISAPS,2020 年全球肉毒项目在所有非手术类医美项目中占比49%,超玻尿酸排名第一,而2021 年国内肉毒占比为33%低于其他国家,仍有提升空间;2)合规替代:据智研咨询,2021 年国内肉毒水货市场仍占62%,正规产品有望逐步替代。

爱美客合作Hunos:有望借韩国头部原厂+国内龙头渠道实现突围:目前国内五款合规产品以外在研产品较多,爱美客产品已完成三期临床进度较快,看好获批上市后实现突围:1)原厂背景:Hunos 为韩国上市公司及韩国首家透明质酸企业,旗下德玛莎、艾莉薇均已与林特医药合作进入中国市场;2)渠道优势:爱美客作为国内医美上游龙头,覆盖约5000 家医美机构,具备颈纹针、熊猫针、濡白天使、宝尼达等多款爆品打造经验。

投资建议:作为医美上游龙头打造嗨体、濡白系列,肉毒或可成为明星单品,管线储备丰富,医美市场扩容&合规化促进集中度提升背景下有望持续成长。

我们预计公司2023-2025 年实现营业收入28.64/38.30/49.63 亿元,实现归母净利润18.60/24.58/31.50 亿元。对应PE 分别为37/28/22 倍,维持“增持”评级。

风险提示:外部宏观环境变动风险;医美政策变动风险;产品获批不及预期;市场竞争加剧风险

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