国信证券：京东集团-SW(09618.HK)预计2024 年公司电商份额企稳，上调为“买入”评级。公司内部调整初见成效，新商家快速增长，核心用户购物频次显著提升，2024 年公司将持续24-25 年收入预测以反映公司核心业务重回快速增长的预期，预计2024-2025 年公司收入分别为11522/12314 亿元，调整幅度为-4.3%/-4.7%，主要反映公司当前以培养商家生态为主，商业化重要性靠后，新增2026年收入预测13247 亿元。目前公司对应24 年PE 约为8x，隐含电商业务PE为7x，公司账面有现金及短期投资1977 亿人民币，剔除现金及短期投资后对应24 年PE 约3x，估值低弹性大，预计2024-2026 经调整净利CAGR 为10%，我们维持目标价127-137 港币，距当前上涨幅度34%-44%，预计2024 年公司电商份额企稳，公司持续回购派息回馈股东，上调为“买入”评级。
收入本季度表现平稳：2023Q4，公司实现营业收入3061 亿元，同比+3.6%，分拆看，1）本季度京东零售收入2676 亿元，同比+3.4%，我们测算自营业务收入同比低个位数增长，其中带电品类收入增速6%，商超品类收入增速0.2%，2023 年首次转正；3P 业务收入增速微负，主要原因是佣金部分受免佣高基数影响，广告部分受年货节时间错配带来的高基数影响，目前平台活跃商家数、订单量和用户在Q4 加速增长，商业化变现不是目前首要任务。2）京东物流收入472 亿元，同比+15.4%；3）新业务收入同比下降9%，主要受达达影响以及京喜和国际业务缩减。
公司non-GAAP 净利润84 亿元，non-GAAP 净利率2.7%，与去年同期相比提升0.1pct。分业务看，零售经营利润率小幅下降，主要受免邮门槛降低、大促营销费用增加影响，物流经营利润率同比提升0.7pct，得益于公司供应链效率不断提升，新业务经营利润率从去年同期-18%收窄至-12%，主要由于京喜和国际业务缩减。
股东回报看，公司2023 年股利&回购回报率为4.7%。1）股利：公司宣布2023年年度股利每股0.38 美元（每ADs 0.76 美元），股利总额约12 亿美元，股利回报率3.6%；2）回购：公司12 月季度回购5550 万股普通股，总额约2.0 亿美元，23 年全年回购3.6 亿美元，此外公司批准新回购计划，与2024年3 月17 日后生效，可于截至2027 年3 月回购不超过30 亿美元股份。
投资建议：预计2024 年公司电商份额企稳，上调为“买入”评级。公司内部调整初见成效，新商家快速增长，核心用户购物频次显著提升，2024 年公司将持续24-25 年收入预测以反映公司核心业务重回快速增长的预期，预计2024-2025 年公司收入分别为11522/12314 亿元，调整幅度为-4.3%/-4.7%，主要反映公司当前以培养商家生态为主，商业化重要性靠后，新增2026年收入预测13247 亿元。目前公司对应24 年PE 约为8x，隐含电商业务PE为7x，公司账面有现金及短期投资1977 亿人民币，剔除现金及短期投资后对应24 年PE 约3x，估值低弹性大，预计2024-2026 经调整净利CAGR 为10%，我们维持目标价127-137 港币，距当前上涨幅度34%-44%，预计2024 年公司电商份额企稳，公司持续回购派息回馈股东，上调为“买入”评级。
风险提示：政策风险，公司组织架构调整带来的经营不确定性，宏观经济系统性风险等。