中金公司：中兴通讯(000063)考虑到公司政企业务、运营商通用服务器业务短期尚面临一定压力，我们下调2024 年盈利预测9%至102.35 亿元，引入2025 年盈利预测为113.07亿元。当前A 股股价对应2024/25 年14.1/12.8 倍市盈率。当前H 股股价对应2024/25 年7.5/6.4 倍市盈率。A/H 股维持跑赢行业评级，维持2024年目标P/E 倍数，考虑到盈利预测下修以及人民币兑港币汇率趋势变化，分别下调A/H 股目标价8.5%/11.7%至36.6 元人民币/23.4 港币，分别对应2024 年17 倍P/E 和9.7 倍P/E，对应21.3%/30.6%的股价上行空间。
2023 年业绩符合我们预期
中兴通讯公布2023 年业绩：营收1242.51 亿元，同比增长1.14%；归母净利润93.26 亿元，同比增长15.41%；扣非归母净利润74.00 亿元，同比增长19.99%。分业务看， 运营商网络/政企/ 消费者业务分别实现营收827.6/135.8/279.1 亿元，分别录得3.40%/-7.14%/-1.33%的同比变化。对应到4Q23 单季度，营收348.57 亿元，同、环比增长14.68%、21.50%，收入表现亮眼，我们判断主要系国内部分无线集采项目延期至本季度确认收入、亚洲运营商市场复苏以及国内FTTR 产品实现规模销售等因素；归母净利润14.85 亿元，同比增长17.80%，环比下降37.33%；扣非净利润2.98 亿元，同比下降51.58%，利润端主要受到年末奖金计提、补助等非经项目影响。
公司2023 年业绩基本符合我们预期，分红率提升11.5ppt 至35%。回顾2023 全年，公司收入端小幅承压主因：1）智算服务器推出时间与智算建设节奏匹配存在错位，及传统政企业务受到行业投资、重点客户建设节奏影响；2）海外家端、手机业务在市场需求下降、竞争加剧的行业背景下面临一定增长挑战。公司净利润增长幅度大于营收反映出公司经营质量不断提升，2023年毛利率同比上升4.34ppt 至41.53%，运营商网络/政企/消费者业务毛利率同比提升2.9/9.6/4.5ppt，主要受产品结构变化、芯片自研优化成本等驱动。
发展趋势
连接业务稳健成长，国内外均存有增长机遇。2023 年国内、国际运营商网络市场收入均实现正增长，公司在传统有线、无线产品市场继续保持领先地位。展望未来，我们认为在国内运营商算力网络建设、400G 骨干网升级等驱动下，叠加海外市场4G 改造、5G 新建、光进铜退、双网融合等发展机会，运营商网络主业有望继续作为公司实现业绩增长的重要支撑业务。
政企产品强化自研，国内家端进展积极。政企业务侧，公司强化自研产品和解决方案，实现成本的持续优化，服务器、数据中心交换机、数据库等产品在互联网、金融等重点客户布局深化。消费者业务侧，公司基于自研芯片的FTTR 产品受益于国内千兆光网的蓬勃建设，在国内市场份额居于领先地位。
盈利预测与估值
考虑到公司政企业务、运营商通用服务器业务短期尚面临一定压力，我们下调2024 年盈利预测9%至102.35 亿元，引入2025 年盈利预测为113.07亿元。当前A 股股价对应2024/25 年14.1/12.8 倍市盈率。当前H 股股价对应2024/25 年7.5/6.4 倍市盈率。A/H 股维持跑赢行业评级，维持2024年目标P/E 倍数，考虑到盈利预测下修以及人民币兑港币汇率趋势变化，分别下调A/H 股目标价8.5%/11.7%至36.6 元人民币/23.4 港币，分别对应2024 年17 倍P/E 和9.7 倍P/E，对应21.3%/30.6%的股价上行空间。
风险
5G及5G-A 发展不及预期；政企业务、消费者业务发展不及预期。