国金证券：京东集团-SW(09618.HK)预计2024-2026E 收入分别为11517亿元、12315 亿元、13110 亿元，Non-GAAP 归母净利润分别为404亿元、459 亿元、493 亿元。对应PE 为6.38x、5.62x、5.23x，给予“买入”评级。
业绩简评
2024 年3 月6 日公司披露23Q4 及全年业绩。23Q4 实现收入3060.77亿元，同比3.60%。Non-GAAP 归母净利润84.15 亿元，同比9.87%，Non-GAAP 归母净利润率2.75%。23 全年实现收入10846.62 亿元，同比3.67%。Non-GAAP 归母净利润352.00 亿元，同比24.73%，Non-GAAP 归母净利润率3.52%。
经营分析
3C 家电品类优势巩固。23Q4 商品收入占比80.54%，同比3.75%，其中3C 家电品类同比6.13%，增速高于行业平均水平，日用品增速0.23%。
商家生态持续完善，补贴策略导致经营利润率下降。3P 增加招商，为用户提供更丰富供给，有效商家数接近百万，全年3P 商家数量同比188%。在免佣降费的背景下，23Q4 服务收入增速2.99%，占收入比例19.46%，全年服务收入增速17.81%。
23Q4 京东零售经营利润率2.6%，同比-44bps。京东集团23年Non-GAAP 利润率稳步提升，23Q4 为2.7%，同比+10bps，23 全年为3.2%，同比+50bps，主要得益于核心商业运营效率的提升和规模化优势。
营销投放增加，经营效率持续提升。23Q4 公司销售费用率4.28%，同比+23bps；履约费用率5.65%，同比-6bps；研发费用率1.42%，同比-6bps；管理费用率0.78%，同比-46bps。
存货周转天数30.3 天，持续优化。
用户体验提升和市场份额增长为2024 年重点，分红回购重视股东回报。23Q4 用户数加速增长，用户平均购物频次提升。
公司董事会批准派发12 亿美元股利，超出23 年的10 亿美元，连续三年累计分红42 亿美金。同时发布股份回购计划，未来36 个月内回购价值不超过30 亿美元的股份。
盈利预测、估值与评级
公司发展驶入良性增长轨道。预计2024-2026E 收入分别为11517亿元、12315 亿元、13110 亿元，Non-GAAP 归母净利润分别为404亿元、459 亿元、493 亿元。对应PE 为6.38x、5.62x、5.23x，给予“买入”评级。
风险提示
消费修复不及预期，市场竞争加剧，用户增长不及预期，低价策略转化不及预期导致蚕食利润等。