东海证券：长安汽车(000625)预计2023-2025年公司归母净利润分别为114.36/102.74/126.20亿元，对应EPS为1.15/1.04/1.27元，对应PE为13/14/12倍，维持“买入”评级。
投资要点
事件：长安汽车发布2024年2月产销快报。公司2月汽车批发销量为15.27万辆，同环比分别-20.05%/-45.53%，2024年M1-2累计批发销量43.31万辆，累计同比+19.37%。其中，自主乘用车2月批发销量为8.37万辆，同环比分别-28.81%/-57.43%，2024年M1-2累计批发销量为28.04万辆，同比+15.74%；长安福特2月批发销量为1.32万辆，同环比分别-7.97%/-37.15%，2024年M1-2累计销量为3.41万辆，同比+16.33%；长安马自达2月批发销量为3956辆，同环比分别+2.41%/-57.04%，2024年M1-2累计销量为1.31万辆，同比+66.91%。
自主2024年1-2月累计销量稳增，泰国交付全面开启助推出口大增。1）整体情况：公司2024年2月单月总体批发销量、自主品牌销量、自主品牌乘用车销量均同环比下降，主要受春节假期错位因素扰动。2024年M1-2，公司汽车累计批发销量43.31万辆，累计同比+19.37%，自主品牌累计销量为36.81万辆，同比+18.96%，自主品牌乘用车累计批发销量28.04万辆，同比+15.74%，公司汽车总体销量及自主销量仍保持稳健增长，2024年Q1“开门红”销量可期；2）海外：公司2024年M1-2自主品牌累计海外销量达7.57万辆，同比+106.19%，2024年2月单月自主品牌海外销量占自主品牌总销量的22.94%，同环比+11.43pct/+3.63pct，泰国市场交付已于2024年1月全面开启，出口态势向好。
新品“增配不加价”刺激销量释放，考核政策变动有望驱动公司新能源市占再上台阶。公司2024年2月自主品牌新能源车批发销量为2.32万辆，同环比分别+12.87%/-55.83%，2024年M1-2累计批发销量7.58万辆，同比+55.97%，远超行业平均。分品牌来看：1）深蓝2024年M1-2累计交付9994辆，2月深蓝SL03纯电版全系上新，且增程款深蓝SL03和S7均上新荣耀版并提供限时1万元优惠，“增配不加价”叠加提供更具性价比的续航选择有助提升深蓝产品力，此外，深蓝首款硬派增程越野G318计划于3月发布，有望拓展公司新能源车应用场景边际，引领品牌加速向上；2）启源自2023年9月底首款车型A07上市以来销量快速攀升，累计销量已破5.5万辆，随着启源A05价格下调至7.89万元起，以及拥有710km超长续航的纯电车A07真香版于2024年3月6日开启上市，“电比油低”的性价比优势和产品选择的多样化有望助力启源在“降价潮”中保持竞争力，3月放量可期；3）阿维塔2024年2月单月交付2457辆，2024年M1-2累计交付9516辆，2024年3月阿维塔交付有望随零部件短缺状况缓解而提速，且阿维塔11/12已全量开启“无图”城区NCA，智驾体验再升级有望打开销量增长空间。考虑到国务院国资委于2024年3月5日表示，或将对包括长安汽车在内的三家中央汽车企业的新能源汽车业务进行单独考核，考核重点涵盖车企新能源汽车技术、市占率及未来发展等方面，以避免因考核当期利润让国有车企发展新能源业务的动力不足的情况，预计考核政策的调整将鼓励公司维持新能源车销量及市占率的提升。
全球首款增程式皮卡长安猎手上市，长安皮卡为公司全球化战略重要抓手。长安猎手于2024年3月1日正式上市，推出两驱和四驱共8款车型，官方指导价13.99-21.69万元。该皮卡首次应用增程式混动技术，搭载蓝鲸2.0T超级大增程器（蓝鲸2.0T发动机+R100G发电机），可实现电机峰值扭矩470N·m（近3.0T柴油皮卡的发动机水平），零百加速7.9s，综合油耗1.3L/100km，高性能与低油耗兼顾；发电机最高效率可达97%，拥有低转高扭矩特性，使得该车能够在重载爬长坡等特殊路况下依旧保持动力强劲；此外，在全工况低扭振结构设计、金钟罩电池等技术赋能下，该车在NVH、安全性、续航等方面均表现突出。长安猎手的上市有效填补了国内增程式皮卡市场空白，未来公司将面向全球推出长安猎手、P866等4款产品，并将深化与STELLANTIS集团的合作，共同打造皮卡产品平台，拓展东盟、澳新、中南美、中东及非洲等全球市场，到2030年，力争实现长安皮卡全球销量50万辆，跃居全球TOP5的目标。
投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为114.36/102.74/126.20亿元，对应EPS为1.15/1.04/1.27元，对应PE为13/14/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业“价格战”态势加剧、原材料成本上涨、新车型推出和交付速度不及预期、新车型销量表现不及预期、正式投资合作协议签署不及预期风险等。