招商证券：京东集团-SW(09618.HK)2024 年预计公司在保持利润额稳定基础上将加大投入、聚焦GMV稳健增长，同时公司重视股东回报，加大回购+分红彰显长期经营信心，看好公司业务调整完成后的长期增长弹性，预计2024-2026 年Non-gaap 归母净利润为356/ 392/ 431 亿元，给予2024 年Non-gaap 归母净利润10 倍PE，对应目标价121.22 港元/股，维持“强烈推荐”评级。
京东发布2023Q4 业绩，本季度实现营业收入3061 亿元，同比+3.6%，京东零售收入为2676 亿元，同比+3.4%，零售经营利润69 亿元，利润率为2.6%；Non-GAAP 归母净利润为84 亿元，同比+9.9%。2024 年公司预计将在维持利润额稳定基础上加大用户增长投入、聚焦GMV 及收入增长，同时公司重视股东回报，加大回购及分红彰显经营信心，长期看京东自营供应链壁垒坚实，高效投入及3P 商家经营活力释放下有望保持稳健增长，维持“强烈推荐”评级。
Q4 收入增长超预期，2024 年预计加大投放、聚焦增长。2023Q4 公司实现营业收入3061 亿元，同比+3.6%，京东零售收入为2676 亿元，同比+3.4%，收入增长高于市场一致预期。1P 方面，商品在线销售收入为2465 亿元，同比+3.7%，伴随业务调整接近尾声收入逐步回归稳健正增长；3P 方面，Q3 服务收入为596 亿元，同比+3.0%，其中平台及广告服务收入同比-4.0%，一方面由于平台放宽新商家入驻政策、提供佣金减免等优惠政策，佣金同比有所下降，另一方面广告收入受去年底年货节错峰等一次性因素影响增速有所放缓，但整体上平台低价及3P 生态繁荣战略仍在持续推进，截至24 广告收入相较Q4 已呈现较好的恢复趋势，未来伴随新进商家逐渐步入经营正规，3P 订单量及用户数有望加速增长。展望2024 年，公司将在保持利润额稳定的基础上加大用户增长投入，如今年京东重返春晚，获得了较好的用户增长效果，叠加去年调整后的健康基数以及3P 生态繁荣战略成果的持续释放，预计全年GMV 及收入有望实现高于社零大盘的稳健增长。
分品类看，带电类受益政策利好及服务升级有望持续获取市场份额，日百有望回归健康增长。Q4 带电类收入为1503.5 亿元，同比增长6.1%，其中家电受益大促季及以旧换新保持较好增势，此外手机受Q4 新机驱动也实现较快增长；日用百货类收入为961.5 亿元，同比+0.2%，回归正增长。展望2024年，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进消费品以旧换新政策落地，京东核心带电类作为在以旧换新领域明显领先行业的平台有望充分受益，预计在政策利好及平台供应链及服务建设持续优化推动下，带电类有望持续获取市场份额；日用百货类预计2024 年调整完成后也有望回归健康稳健增长。
持续升级服务优化用户体验，低价战略凸显成效。京东持续升级用户服务体验，在2023 年降低自营及PLUS 会员免邮门槛后，2024 年京东自营进一步推出免费上门退换服务，并在3P 商家中积极推广，预计未来一年将覆盖超过9 成3P商家；此外平台也将在3 月底完成对全部3P 商品最高满59 元包邮服务的覆盖，保持行业领先的履约服务水平。同时，平台低价战略持续凸显成效，Q4 低线市场用户实现更快增长，低线订单量及购频均实现同比双位数增长，高于大盘，带动平台用户活跃度及粘性不断提升。
加大回购与分红，重视股东回报。Q4 公司加大股票回购力度，同时宣布董事会批准新的股份回购计划，可于截至2027 年3 月的未来36 个月内回购价值不超过30 亿美元的股份；此外公司2023 年年度派息约12 亿美元，进一步加大股东价值回报，未来公司也将持续坚定执行回购及分红，为股东创造更高价值。
投资建议：2024 年预计公司在保持利润额稳定基础上将加大投入、聚焦GMV稳健增长，同时公司重视股东回报，加大回购+分红彰显长期经营信心，看好公司业务调整完成后的长期增长弹性，预计2024-2026 年Non-gaap 归母净利润为356/ 392/ 431 亿元，给予2024 年Non-gaap 归母净利润10 倍PE，对应目标价121.22 港元/股，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；新用户增长效果不及预期。