国盛证券：阿里巴巴-SW(09988.HK)维持“ 买入” 评级。我们预计阿里2024-2026 财年收入为9383/10015/10849 亿元；non-GAAP 归母净利1596/1646/1752 亿元。基于核心电商10x 2024e P/E、云计算3x 2024e P/S、大文娱及其他业务2x 2024e P/S，给予阿里巴巴港股（9988.HK）114 港元/美股（BABA.N）117 美元目标价，维持“买入”评级。
阿里巴巴24Q3 财季业绩符合预期。阿里24Q3 财季收入为2603.5 亿元，同比增长5%。其中淘天集团、国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团、云智能集团、大文娱集团分别为1290.7/285.2/151.6/284.8/280.7/50.4 亿元，同比增长2%/44%/13%/24%/3%/18%。经调整EBITA 同比增长2%至528.4 亿元。NONGAAP归母净利润481.8 亿元、同比下降4%，符合市场预期。
淘天：聚焦“用户为先”，增强价格竞争力。24Q3 财季，中国零售商业收入同比增长1%至1238 亿元，其中客户管理收入同比持平，线上GMV 同比健康增长，部分被淘宝商家GMV 增加带来整体转换率下降所抵消。在用户参与及价格竞争力策略之下，公司将继续增加互动内容，积极拓展性价比产品种类。本季度平台商家数持续保持同比双位数增长，88VIP 会员数超过3200 万、同比双位数增长。
云智能：公有云推动盈利改善，阿里云开启全线降价。本季阿里云智能收入为280.7 亿元，同比增长3%，公有云产品及服务收入健康增长，推动盈利能力提升。
经调整EBITA为23.6亿元、yoy+86%，经调整EBITA margin 为8.4%，yoy+3.8pct。
2 月29 日，阿里云宣布全线产品降价，涉及100 多款产品、500 多个规格，其中云服务器最高降36%、对象存储OSS 最高降55%、云数据库最高降40%。我们预计短期或影响云业务ARPU，长期望进一步扩大公有云的客户数量和用云规模。
AIDC 国际业务加大投入、强劲增长。24Q3 财季AIDC 整体订单同比增长约24%，其中Choice 带动速卖通实现了同比超60%的订单增长，Trendyol 实现强劲的双位数增长，Lazada 每单亏损同比持续收窄。本季度AIDC 经调整EBITA 为-31.5亿元，亏损增加主要是由于对国际业务的投入的加大导致。
菜鸟和本地生活盈利持续改善。菜鸟方面，国际物流履约解决方案持续增长、优化干线运输和最后一公里配送成本持续改善。菜鸟经调整EBITA 为9.6 亿元，上年同期为亏损0.12 亿。本地生活方面，集团订单同比增长近20%，年度活跃消费者超3.9 亿、年度购买频次同比强劲增长，业务亏损持续收窄。
上调股份回购计划，聚焦核心业务、推进出售非核心资产。股份回购方面，公司计划将增加250 亿美元的回购计划、有效期至2027 年3 月底，上调规模后未来三个财年里将有353 亿美元回购股份额度。
公司战略聚焦核心业务，加大投入境内外电商和云计算，并推动非核心资产出售。
2024 财年9 个月中，公司已经完成退出17 亿美元非核心资产，且成立专业团队执行部分上市公司股票的退出计划，后续或将推进传统零售业务的退出。
投资建议： 维持“ 买入” 评级。我们预计阿里2024-2026 财年收入为9383/10015/10849 亿元；non-GAAP 归母净利1596/1646/1752 亿元。基于核心电商10x 2024e P/E、云计算3x 2024e P/S、大文娱及其他业务2x 2024e P/S，给予阿里巴巴港股（9988.HK）114 港元/美股（BABA.N）117 美元目标价，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策对业务影响超预期，电商、云计算进展不及预期，宏观环境变化超预期。