中信建投证券：京东集团-SW(9618.HK)预计2024、2025 年公司收入分别为11575 亿元、12326 亿元，Non-GAAP 净利润分别为388.13 亿元、480.19 亿元人民币。维持“买入”评级，按照京东零售主业估值给予目标价31.22 美元/ADS，对应港股122.53 港币。
核心观点
2023Q4 京东实现营收3061 亿元人民币，同比增长3.6%，实现Non-GAAP 净利润84.15 亿元，同比增长9.9%，对应净利率2.75%，上一年同期为2.59%，收入和净利润均超彭博一致预期。
本季度集团整体和零售主业收入增速超预期回升，其中1P 增速高于3P，物流板块也保持较高增速。利润端，零售主业利润率同比回落，但集团Non-GAAP 净利率同比仍有抬升。此外，本次财报公司同时宣布现金股利计划和股份回购计划，进一步彰显公司信心，提振市场情绪。
事件
2024 年3 月6 日，京东发布2023 年第四季度业绩报告。
2023Q4 京东实现营收3061 亿元人民币，同比增长3.6%，实现Non-GAAP 净利润84.15 亿元，同比增长9.9%，对应净利率2.75%，上一年同期为2.59%，收入和净利润均超彭博一致预期。
简评
营收增速超预期回升。四季度京东实现营收3061 亿元人民币，同比增长3.6%，其中1P 收入为2465 亿元，同比增长3.7%，3P 收入为596 亿，同比增长3%。1P 业务中，电子及家用电器收入同比增长6.13%，增速高于行业，核心优势进一步巩固，一般商品收入同比增长0.2%；3P 业务中，佣金及广告收入同比下降4%，物流服务收入同比增长8.1%。分板块来看，四季度京东零售实现营收2676.46 亿，同比增长3.4%，增速超预期回升，高于彭博一致预期。四季度公司活跃用户数实现加速增长，用户平均购物频次继续提升；商户层面，春晓计划启动以来，商户数量实现大幅增长，截至2023 年末，京东POP 商家数量已接近百万，三方商家的商品SKU 数量较年初增长了近一倍，商品供给丰富度大幅增强。物流板块，四季度京东物流实现营收472 亿，同比增长9.7%，实现经调整经营利润13.3 亿元，对应利润率2.8%。
在推进全球供应链网络建设上，京东物流已拥有近90 个海外仓库、保税仓库和直邮仓库，为全球客户提供优质高效的一体化供应链物流服务，此外，京东物流更进一步升级港澳快递服务，香港同城快递实现最快4 小时送达。
零售主业利润率承压。受行业旺季以及百亿补贴等低价策略影响，四季度京东零售利润率同比回落至2.6%。
展望一季度，考虑到京东赞助春晚的影响，参考2022Q1，利润率或略有承压，但今年由于低价策略，春晚活动带来的用户拉新和留存效果或更为积极。长期看，京东POP 生态建设持续推进，平台商家持续涌入，3P GMV占比有望进一步提升，从而推升京东零售主业的利润率弹性。集团整体层面看，四季度京东毛利率同比上升0.15pct 到14.21%，履约费用率同比下降0.06pct 到5.65%，销售费用率同比上升0.23pct 到4.28%，主要因为促销活动支出增加，管理费用率同比下降0.46pct 到0.78%，研发费用率同比下降0.06pct 到1.42%。四季度集团Non-GAAP 净利润84.15 亿元，同比增长9.9%，对应净利率为2.75%，同比上升0.16pct。
加码股东回报彰显公司信心。3 月6 日，京东集团同步公告称，公司董事会已批准年度现金股利，股利总额约为12 亿美元，超出2023 年的10 亿美元。京东集团董事会同时批准一项新股份回购计划，于现有股份回购计划届满生效后，可在截至2027 年3 月的未来36 个月内回购价值不超过30 亿美元的股份，加码股东回报进一步彰显公司信心。
盈利预测与估值：预计2024、2025 年公司收入分别为11575 亿元、12326 亿元，Non-GAAP 净利润分别为388.13 亿元、480.19 亿元人民币。维持“买入”评级，按照京东零售主业估值给予目标价31.22 美元/ADS，对应港股122.53 港币。
风险提示：宏观经济及社零增长疲弱；房地产及家电景气疲弱；股东回报措施低预期；京喜用户增长低预期，下沉市场进展缓慢用户增长低预期；百亿补贴投放超预期，对下沉市场用户拉动效果有限，电商主业利润率承压；未来降本增效空间有限，新业务利润率提升承压；行业监管风险；子公司资产证券化进程低预期；来自达达等子公司的潜在风险；美国通胀数据超预期，美联储降息进程低预期；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。