核心观点
百度搜索广告业务受宏观经济不确定性影响，且管理层对重大经济刺激政策的表述反映业务仍存在一定压力，我们预计这意味着广告需求在下半年更有望出现一定程度的恢复。云业务中项目交付、新签订单受企业/政府采购可能存在一定预算压力，建议重点关注业务效率提升带来的利润释放。ERNIE BOT 方面，24 年将陆续落地AI 自动化广告投放工具、应用开发工具、文库助手等，具备广阔应用场景且有希望构建合适商业模式的机会，看好百度在AIGC 领域的布局和先发优势。
事件
百度发布4Q23 财报业绩，利润增速高于收入
2024 年2 月28 日百度发布4Q23 年财报业绩，其中公司4Q23 实现收入349.51 亿元，同比+6%；Non-GAAP 归母净利润实现77.55亿元，同比+44%；百度核心业务3Q23 实现收入274.88 亿元，同比+7%；Non-GAAP 归母净利润实现75.00 亿元，同比+53%。
简评
宏观环境仍然面临不确定性，继续平衡降本增效&AI 投资4Q23 财报电话会上，我们注意到管理层显著增加对Gen AI 及相关产品进展的描述，并大幅削减对国内宏观经济及广告行业的讨论。在Q&A 中，管理层承认公司密切关注重大经济刺激计划(“Weare closely monitoring significant economic stimulus plans, whichwe think is essential for achieving this year’s goals”)，语调中性偏弱。另一方面，管理层提到24 年将继续优化资源配置，提升组织效率，但23 年以来对Gen-AI 的投资，尤其是Capex 的折旧摊销将于24 年开始逐步显现。总体而言，管理层对Non-GAAP OPM的指引是维持稳健。结合爱奇艺分部的利润释放节奏，从边际变化角度看，百度整体利润端弹性小于23 年。
Gen-AI 贡献的收入将逐步提升，广告、云、文库等产品线持续释放潜力。管理层在财报会上提到，Gen-AI对收入的影响是数亿元（several hundred millions），24 年的增量收入预计是数十亿元。在产品侧，百度对搜索/文库的组织架构及人事进行调整：2024 年2 月百度将文库业务部升级为BU，同时原百度副总裁赵世奇从华为回归，担任搜索平台负责人；百家号业务运营部、热点运营部、内容生态运营管理部、人工智能创作产品部等部门并入信息分发平台，相关业务负责人向百度APP 总经理李小婉汇报。此外，百度MEG 负责人何俊杰1Q24OKR 其中一个目标是“领跑AI 行业发展，重构代表性场景，取得收益。”因此，百度预计进一步引入AI 释放既有产品线的用户活跃度及商业化前景。
智能驾驶取得积极进展，商业化加速有望逐步贡献业绩。4Q23 百度自动驾驶共完成83.9 万订单，同比增长49%，截止2023 年12 月，百度累计向公众提供超过500 万订单。百度在自动驾驶领域的布局领先，随着搭载百度自动驾驶相关产品的智能汽车面市，百度自动驾驶业务预计逐步实现商业化，并在24 年开始贡献实质性营收。
投资建议：百度搜索广告业务受宏观经济不确定性影响，且管理层对重大经济刺激政策的表述反映业务仍存在一定压力，我们预计这意味着广告需求在下半年更有望出现一定程度的恢复。云业务中项目交付、新签订单受企业/政府采购可能存在一定预算压力，建议重点关注业务效率提升带来的利润释放。ERNIE BOT 方面，24 年将陆续落地AI 自动化广告投放工具、应用开发工具、文库助手等，具备广阔应用场景且有希望构建合适商业模式的机会，看好百度在AIGC 领域的布局和先发优势。维持对百度集团的“买入”评级。
风险分析
新业务发展不及预期：AIGC 及相关新技术领域仍处于快速发展阶段，技术距离成熟存在较大差距，当前发展预期可能存在过度乐观的情况，业务实际发展仍存在较大不确定性。
宏观或行业环境变化：由于公司部分业务处于探索期或成长期，业务模式尚未成熟，同时宏观、行业环境可能发展变化，因此当前时点对未来的预判多数依赖上述环境变化不大或基本稳定的假设。若宏观、行业环境发生较大变化，公司业务受到的影响可能超出我们的预期范围。
竞争加剧风险：公司部分业务如搜索广告等面临短视频、应用内搜索的分流，以及搜狗、360、bing 等竞争者的威胁。