华创证券：比亚迪(002594)考虑公司2024 年新品/新技术周期强劲，中期高端品牌（腾势/方程豹/仰望）和出口持续放量，盈利结构有望上行。我们给予2024 年目标PE 20 倍，对应目标市值7,614 亿元。调整目标价至261.5 元，考虑汇率及A/H 溢价，调整港股目标价至258.5 港元，对应A/H 溢价1.1 倍。维持“强推”评级。
事项：
公司发布2024 年2 月汽车销量相关数据：
1） 新能源汽车：12.2 万辆，同比-37%、环比-39%；
2） BEV：5.5 万辆，同比-39%、环比-48%；
3） PHEV：6.7 万辆，同比-34%、环比-30%；
4） 出口：2.3 万辆，同比+55%、环比-36%；
5） 锂电池：6.7 Gwh，同比-26%、环比-41%。
评论：
2 月依旧主动降批发，终端库存加速清理。由于1-2 月通常是春节假期及销售淡季，叠加比亚迪渠道库存较高，公司1-2 月主动降批发力度较强：2 月批发12.2 万辆，同比-37%、环比-39%；1-2 月累计32.4 万辆/同比-6%。此外，公司于节后陆续推出了主品牌2024 年荣耀版车型，价格较2023 年冠军版车型下降约2-3 万元，配置相似。老款车型价格也随之下调，促销清库力度强劲。秦荣耀版上市首周订单约2.4 万台，终端客流及销售改善明显。
市场价格竞争激烈，但盈利端应对手段丰富。市场比较担心降价对盈利负面影响较大，但实际或好于预期：1）成交价由指导价和终端优惠构成，虽然荣耀版较冠军版指导价下降约2-3 万元，但新车没有终端优惠，可看成折扣回收；2）供应链降本，电池等零部件环节仍有成本下降空间；3）出口及高端产品增长会带动盈利上行，这部分暂未受价格竞争影响。总而言之，头部车企在相应价格带上具备定价权，品牌组合和产业链地位也决定了盈利压力并非刚性兑现。Q1 承压后，随着销量增长和产品结构调整，公司单车盈利有望继续上行。
3 月将开启主品牌新品周期，元UP、秦L、海豹06 有望陆续上市。根据工信部信息，比亚迪主品牌的元UP（378 批）、秦L（380 批）、海豹06（380 批）已完成申报，后续将陆续上市。新车型推出将带来销量增量，同时也将提振利润率。特别地，公司DM 5.0 及E 4.0 平台技术也有望伴随新车陆续发布。
投资建议：增速换档，2024 年产品革新开启新周期。考虑荣耀版定价较激进，我们调整2024-2025 年核心预测：
1） 销量：375/420 万辆，同比+24%/+12%，原值361/425 万辆；2） 营收：7,815/10,032 亿元，同比+32%/+28%，原值7,566/9,874 亿元；3） 归母：381/605 亿元，同比+26%/+59%，原值400/609 亿元；4） EPS：13.08/20.78 元，原值13.75/20.92 元。
考虑公司2024 年新品/新技术周期强劲，中期高端品牌（腾势/方程豹/仰望）和出口持续放量，盈利结构有望上行。我们给予2024 年目标PE 20 倍，对应目标市值7,614 亿元。调整目标价至261.5 元，考虑汇率及A/H 溢价，调整港股目标价至258.5 港元，对应A/H 溢价1.1 倍。维持“强推”评级。
风险提示：价格竞争加剧、高端化不及预期、出口销量不及预期等。