光大证券:神火股份(000933)跟踪点评报告煤铝价格拖累盈利表现 股息率仍具吸引力

光大证券:神火股份(000933)我们以2023-2025 年A00 电解铝平均价18599/19000/19000 元/吨为假设依据,预计2023/2024 年归母净利润56.5/60.0(较前次预测下调幅度为31.4%/27.9%),新增2025 年归母净利润预测为63.3 亿元,对应当前股价的PE 分别为7.7/7.2/6.8 倍。按公司2022 年分红比例和Wind 一致性预期净利润(2023)估算股息率为3.9%(对应2024年3 月5 日),在有色金属板块仍具一定吸引力,维持“增持”评级。

事件:公司2023 年前三季度实现营业收入286.3 亿元,同比下降10.9%;归母净利润41.0 亿元,同比下滑29.9%;扣非后归母净利润40.5 亿元,同比下降32.5%。其中,2023Q3 实现归母净利润13.6 亿元,同比增长3.1%,环比增长14%。

点评:

煤、铝价格同比下跌拖累公司业绩。2023Q1-Q3 公司综合毛利率27.3%,同比下降5.4pct,主要原因为煤铝价格同比下跌。A00 铝2023Q1/2023Q2/2023Q3均价分别为18459/18519/18839 元/吨,同比变动-17%/-10%/+2%;无烟精煤(A11%,Q7000,河南永城)车板价2023Q1/2023Q2/2023Q3 均价分别为2021/1371/1435 元/吨,同比下降7%/35%/26%。

资产负债率处于近十年低位,财务费用大幅下行。截至2023Q3,公司资产负债率为63%,环比下降1.5pct,处于近10 年以来低位。2023Q1-Q3,公司财务费用9106 万元,同比下行82%,主要源于利息收入的增加和利息费用的下降。

铝加工资产分拆上市,二期电池铝箔2024 年下半年投产。公司在三季度业绩交流中表示:目前正在把铝加工板块相关业务全部纳入到神隆宝鼎,其中神隆宝鼎收购云南新材料100%出资权已完成,上海铝箔收购阳光铝材51%股权相关手续正在办理。神隆宝鼎二期6 万吨新能源电池铝箔项目正在积极推进,目前已开始安装轧机,预计2024 年年初轧机安装完毕后开始投产,2024 年下半年达产。

供给紧、需求弱、低库存,铝价震荡为主。截至2024 年3 月4 日,国内电解铝现货库存为81.8 万吨,明显低于往年同期水平。据光大证券已外发的《供给增长受限,地产需求决定板块弹性——钢铁有色煤炭行业2024 年投资策略》,国内电解铝产能天花板将至,叠加云南水电持续扰动,电解铝供给增量有限;需求端,地产竣工面积或有下滑将对电解铝需求形成拖累,预计2024 年供给略大于需求,但仍处紧平衡,铝价或震荡,并在枯水期有阶段性上行行情。

盈利预测、估值与评级:我们以2023-2025 年A00 电解铝平均价18599/19000/19000 元/吨为假设依据,预计2023/2024 年归母净利润56.5/60.0(较前次预测下调幅度为31.4%/27.9%),新增2025 年归母净利润预测为63.3 亿元,对应当前股价的PE 分别为7.7/7.2/6.8 倍。按公司2022 年分红比例和Wind 一致性预期净利润(2023)估算股息率为3.9%(对应2024年3 月5 日),在有色金属板块仍具一定吸引力,维持“增持”评级。

风险提示:云南限电政策对产量影响的不确定性;铝价、煤价下跌风险。

滚动至顶部