东莞证券：万华化学(600309)公司目前已形成深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群。通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2023年基本每股收益是5.36元，当前股价对应2023市盈率是13倍，维持买入评级。
公司发布2023年业绩快报，全年实现营业收入1753.61亿元，同比+5.92%；实现归母净利润168.14亿元，同比+3.57%；实现扣非归母净利润164.08亿元，同比+3.87%。
全年归母净利实现增长，四季度业绩同比大幅改善。公司全年利润同比实现增长，一方面是由于新装置产能快速释放，且公司持续深耕全球市场，产品销量同比增长；另一方面，受主要化工原料及能源价格下降等因素影响，产品生产成本也同比下降。单季度来看，公司四季度业绩同比快增、环比略降。公司Q4实现营业收入428.07亿元（YoY+21.80%,QoQ-4.72%），实现归母净利润41.11亿元（YoY+56.61%, QoQ-0.58%），实现扣非归母净利润39.79亿元（YoY+65.33%, QoQ-3.37%）。产品价格方面，根据百川盈孚的数据，公司重要产品聚合MDI、纯MDI、TDI四季度市场价格环比有所走弱，Q4均价环比-5.66%、-1.84%、-5.51%，同比+7.03%、+12.03%、-13.82%。
强化落实股东回报计划，提供持续、稳定的现金分红。2020-2022年，公司派发现金红利金额占公司当年合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例分别是40.65%、31.84%和30.95%，近三年每年分红率均高于30%。
公司表示，一方面，公司将在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，采取措施切实“提质增效重回报”，维护股东利益；另一方面，结合公司经营现状和业务发展目标，按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资，为股东带来长期的投资回报。
在建项目稳步推进，打开中长期增长空间。公司继续推动乙烯二期、蓬莱一期、福建TDI二期等重点项目的建设工作。其中，乙烯二期工程建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，将实现自主开发的POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化，预计于2024年10月开始陆续投产。同时，蓬莱园区将打造精细化学品与新材料一体化制造基地，预计于2024年6月开始陆续投产。此外，福建TDI二期33万吨扩建项目已于2023年9月环评公示，建成投产后将进一步巩固公司TDI全球龙头的地位。
投资建议：公司目前已形成深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群。通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2023年基本每股收益是5.36元，当前股价对应2023市盈率是13倍，维持买入评级。
风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；原材料价格剧烈波动风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。